浅说000933，神火股份

浅说000933，神火股份

这一段时间以来，神火股份一系列的收购活动此起彼伏，说实话，我不清楚集团的目的何在？因为按照集团的持股比例，从道理来说没必要那样大手笔的把资产注入上市公司。考虑到煤炭业的景气度状况，我目前不考虑收购煤矿给神火股份带来的获利预期，因为大多数煤矿需要在08年投产，我实在是没能力给二年后的景气度作出预测。所以，不考虑煤矿部分。主要就看看电解铝资产的获利能力如何。

一，公司准备定向增发收购母公司资产，其中向母公司定向增发4000万股收购佛光铝业：

神火佛光铝业的评估结论：评估基准日2006年6月30日，商丘市神火佛光铝业有限公司委托评估的资产总额为344,488.04万元，负债294,467.72元，净资产50,020.32万元；清查调整值总资产为344,488.04万元，负债294,467.72元，净资产50,020.32万元；评估值总资产为347,030.62万元，负债294,467.72万元，净资产52,562.91万元。与清查调整值比较，总资产评估增值2,542.58万元，增值率为0.74%，净资产评估增值2,542.58万元，增值率为5.08％。发表日：2006年7月10日

佛光铝业拥有年产14+6万吨电解铝生产线，4 万吨碳素，1台135MW、1台60MW、2台55MW发电机组，合计30.5万千瓦的发电机组。

佛光铝业的负债率特别高，总资产34.70亿元，净资产5.26亿元，负债29.44亿元，负债率84.84％。如果剔除那个土地使用权无形资产0.52亿元的话，负债率就更高。现在不知道在公司的流动资产里面有多少或有可能的坏帐？因为我从公司公告的字里行间感觉到有一定的坏帐存在。

说实话，在电解铝行业景气度有可能提高的情况下，如果佛光铝业的电解铝设备没有属于应淘汰的设备，那么这个定向增发对于神火股份是大大的利好。以4000万股权收购20万吨电解铝资产，是不是太好了？就算是产生1000元/吨的净利润，那么也就是净利润2亿元，每股利润5元。按照目前的电解铝情况，应该能超过这个利润的。

我对于佛光铝业生产设备的怀疑有以下几点：

1，公司负债率奇高。负债率84.84％。因为从此设备情况来说，公司应该是一个新企业，政府对于电解铝行业最低时候的准备金要求是25％（现在我记得是40％），那么公司的负债率应该不高于75％。也就是说那样的负债率情况只能在老企业之中才有可能（因为经营亏损），但是，如果经营亏损而引起负债率提高的老企业就不可能具有那样的设备。

2，持股比例不相称。神火集团以其年产14万吨电解铝生产线、1台135MW发电机组、1台60MW发电机组及其相关资产投入到神火佛光公司，占公司50.5％的股份；新创公司以其年产6万吨电解铝生产线、年产4万吨碳素生产线、2台55MW发电机组及相关资产投入到神火佛光公司，占公司49.5％的股份。神火集团资产比例大的多，仅仅是占50.5％，等于是50％，一半。当然，可能是神火集团的负债率更高，难道说神火集团部分的资产负债率超过90％？

3，评估报告没具体的东西。评估报告没设备情况，没生产情况，没负债表，没利润表，可以说什么也没有，就仅仅是抽象的数据。

4，总资产偏高的问题。总资产偏高的原因是流动资产偏高，所以我估计有应收款坏帐的可能性，同时，也是属于老企业的一个间接证明。

所以，只能到时候看收购报告怎么样的。

二，公司以现金出资方式入股沁澳铝业，出资人民币16,333.00 万元，占注册资本的70%；甘肃兰澳以经亚太（集团）会计师事务所出具的资产评估报告（评估基准日为2006年5月31日）确认的沁澳铝业净资产计人民币7,045.58万元作价7,000.00万元出资，占注册资本的30%。公司进行上述投资的资金来源全部是自筹。

沁澳铝业设计生产规模主体为年产14 万吨电解铝项目，该项目采用290KA大型预焙阳极电解槽，项目立项、环评、土地手续齐全，工程分二期建设，一期前3.5万吨于2006 年7月18日恢复正常生产，一期后3.5万吨建设正在施工，预计2006年12月中旬建成投产；二期7万吨建设土建工程同步进行，预计2007年四季度建成投产。项目建设已完成投资3.8 亿元，一期后3.5万吨和二期7万吨完成建设分别约需再投资1.3亿元和3.1 亿元，合计总投资8.2亿元左右。

根据目前电解铝行业的状况，应该说这一笔买卖也是很不错的。在这里我想提醒大家注意的是某些分析人士所说的2万吨电解铝设备应该已经淘汰，继续生产的可能性微乎其微，因为主要设备为84 台80KA自焙式电解槽2万吨产能设备是政府淘汰类设备。

在这里还有个细节值得核实，就是沁澳铝业14 万吨电解铝项目的设备情况，根据公司投资公告书披露，该项目采用290KA大型“预焙阳极”电解槽，但在评估报告书中描述为年产3.5万吨电解铝的设备是290KA“自焙式”电解槽49台，不知道是笔误还是什么？从道理来说，290KA的电解槽大多数是“预焙阳极”的。相对来说，我认为评估报告书的用语比较严谨。

沁澳铝业电解铝规划产能14万吨，目前已经投产的是3.50万吨电解铝产能，在建3.50万吨产能预计2006 年12月中旬建成投产；二期7万吨建设土建工程同步进行，预计2007 年四季度建成投产。电力采用外购，氧化铝来源我的感觉是市场价。这是一块很不错的资产。

三，今天（12月6日）神火股份公告的以7.36亿元收购集团195MW发电机组，其中，135MW发电机组现已基本完工，预计2007年初投产，60MW发电机组已于2005年8月投产。该项资产所发电量拟全部供给神火集团控股子公司商丘市神火佛光有限公司使用。交易完成后，预计公司新增年发电量14.4亿度、供电量12.96亿度；年新增销售收入4.65亿元（根据销售收入计算，电价为0.3588元/度，含税价，价格偏高）、利润5617万元。此资产收购价3744元/千瓦时，收购价相对偏高，但也合理。投资利润率7.63％，投资利润率偏低。

其实，这一笔交易的利润是没必要计算的，因为这是自己生产电解铝用的，但可以说明，神火股份发电机组的成本并不低。也就是说神火电解铝生产的电力成本并不是人们想象中的那么低。