天齐锂业，登顶新一代锂王

严格来说，天齐锂业不算什么新一代，它是老锂王，前几年锂王位置旁落，如今老锂王归位。

在一季报之前，发布了文章《天齐锂业和赣锋锂业一季度业绩，可能挑战宁德时代》，对天齐锂业的一季度业绩做了预测，明确指出“一季度业绩，天齐锂业37亿>宁德时代36.3亿元>赣锋锂业30亿元”。

当然，最后结果是，宁德时代爆了个雷，赣锋净利润略高于天齐。

在一季报之后，发布了文章《忍辱负重五年，天齐锂业终成一代锂王》，对天齐锂业一季度业绩做了分析和修正，明确指出天齐锂业一季度对于SQM做5亿的收益预计是低估的，“这样Q1来自SQM的投资收益可能是10亿左右。SQM投资收益部分收益是永续的，可以算作主营收益，现在利润表扣非净利润28.3亿，加上10亿SQM投资收益，实际扣非净利润38.3亿，超过赣锋锂业的扣非净利润31亿”。

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天齐锂业和SQM的2022年一季报，正式宣告一代锂王天齐锂业的王者归来，不仅是锂矿之王，也堪称锂电之王，背后，是5年的忍辱负重。

2007-2009年，天齐锂业扣非净利润力压赣锋锂业，2010-2013年，赣锋锂业扣非净利润反超天齐锂业。

2014-2018年，由于泰利森的收购，天齐锂业扣非净利润再次力压赣锋锂业。

2018-2020年，由于SQM收购，赣锋锂业扣非净利润反超天齐锂业。

2018年，天齐锂业在锂矿周期高位收购SQM23.75%股权，耗资42.7亿美元，约260亿人民币，锂矿价格在当年年中下行，导致天齐锂业香港上市搁浅，顿时陷入巨大的债务黑洞，最够不得不向IGO以12亿美元出售泰利森权益的49%，约一半。

2019年巨亏62亿，2020年再亏13亿，2021年下半年锂矿价格暴涨，天齐锂业得以避免的ST的命运。

当然，不止是行走在ST的边缘，也不只是三年中锂矿王宝座旁落赣锋锂业，数百亿的债务，随时可能导致天齐锂业破产。

作为新能源的压轴财报，天齐锂业4月29日晚发布一季度报告，与4月26日发布财报的原锂矿王赣锋锂业，一前一后，看似是为财报暴雷的老锂王宁德时代保驾护航。

天齐锂业2022年第一季度营收约52.5亿元，同比增加481%；归属于上市公司股东的净利润约33.2亿元，同比增加1442%；扣非净利润28.3亿。现金流净额38亿。

天齐锂业2021年营收76.6亿，净利润20.7亿，扣非净利润13.3亿。一季度利润是去年全年的1.6倍。

天齐锂业市值1129亿，全年利润预计超150亿，7.5 PE。

作为对比，宁德时代一季度净利润14.9亿元，同比下降21%，扣非净利润9.1亿，同比下降41%，现金流净额70亿，同比下降45%。营收486亿，同比增长154%。

赣锋锂业2022年第一季度营收约53.65亿元，同比增加233.91%；净利润约35.25亿元，同比增加640.41%，扣非净利润31亿，同比增长1000%。

有人看净利润和营收，营收两者接近，净利润赣锋锂业高出2亿元，以为赣锋的净利润率和毛利率高于天齐，实际相反。

赣锋营业收入53.6亿，营业总成本23亿，包括0.39亿财务费用，主要是利息。实际营业成本22.6亿，自营业务营业利润31亿，毛利率57.8%。

天齐锂业营业收入52.5亿，营业总成本12亿，包括2.4亿财务费用，主要是利息。实际营业成本9.6亿。自营业务营业利润是43.9亿，毛利率83.6。

同样约53亿的总收入，赣锋的营业成本比天齐高出13亿，毛利率天齐比赣锋高26%，这就是自供矿的优势。

天齐的扣非净利润超过宁德时代是没有疑问的，但是赣锋扣非净利润31亿，超过天齐的28.3亿，为什么说天齐锂业是锂王呢？

因为赣锋锂业的非经常性损益主要是补助和金融资产升值，它的扣非净利润就是主营业务利润。

天齐锂业的非经常性损益，主要是ses上市和处置部分 SQM 长期股权投资 B 类股的投资收益12.1亿，SQM一季度股价上涨导致SQM的B类股领式期权融资业务产生的公允价值变动收益与套期保值业务产生的投资亏损7.2亿元。

领式期权对应的融资总共才1.59亿美元，10亿人民币，现在为该融资做补充的领式期权一个季度就有5.8亿的公允价值变动损失，只能说金融水太深。现在马后炮，也很难评价当时的条件下的选择。

2022年Q1计入的联营企业投资收益是4.99亿元，这指的是SQM的利润分成。2021年Q4这个投资收益是4.4亿。2021年全年，SQM实现锂盐销售10.1万吨，较20年增加3.65万吨。平均吨锂售价为0.92万美元/吨，约合人民币6.0万元/吨。

其中21年Q4平均销售价格为1.46万美元/吨，约9万元/吨，环比增长73%。而2022年的平均售价估计达到16万元/吨，Q1预计能到15万元。SQM的成本是3.5万元/吨，9万的吨毛利是5.5万元，22Q1的吨毛利为11.5万元，毛利环比提升6万元。

2022年销量中只有20%为固定价长协,50%为可变价格长协,剩余30%销量暂未签约可能跟随市场价。2022年销量指引达到14万吨。

SQM是全球最大的硝酸钾肥料生产公司，生产能力100万吨/年，市场份额60%。SQM也是全球碘产品最大生产商，生产能力1.4万吨/吨，去年下半年依赖钾肥和碘价格都在持续上涨，碘产品毛利率已达到80%。

因为当前SQM没有发布财报，所以天齐锂业对SQM的投资收益为模型估算，应该是保守的。

而就算不考虑SQM锂盐产量提升，预计SQMQ1的净利润将增长一倍以上，21年Q4销量3.1万吨，22Q1毛利提升6万元/吨，这块毛利提升有18.6亿元，对应净利预计16亿元，天齐可比21年Q4多分得大概4亿元。2021年Q4这个投资收益是4.4亿，加上4亿是8亿元，SQM的大部分收入来自钾肥和碘，这两块的价格环比也是上涨，预计也能增加2亿元的收益，这样Q1来自SQM的投资收益可能是10亿左右。

SQM投资收益部分收益是永续的，可以算作主营收益，现在利润表扣非净利润28.3亿，加上10亿SQM投资收益，实际扣非净利润38.3亿，超过赣锋锂业的扣非净利润31亿。

这是SQM发布财报前的预测，今天SQM发布财报，净利润7.95亿美元，约53.6亿，天齐持有约23%，约12亿元收益。

更新后，天齐锂业扣非净利润40.3亿，远超赣锋锂业净利润和扣非净利润31亿35.25亿，正式登顶新一代锂王。

锂矿的故事远未结束，锂王的传奇刚刚开始，准备迎接史无前例的风暴吧。

往事如云烟，已不可追，但往事却如影随形。

文章仅为个人分析，不作为操作依据。

京北夜光(cloudcomtimes) 于2022年5月19日

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