[推迷会鉴书团]资本市场的魍魉之匣

相信对中国金融历史有所了解的都听说过国债期货三二七事件，事件发生以来坊间一直流传着各种各样的阴谋论操盘论打压论，对事件各方的主要人物评头论足。然而，公众号不代表历史，段子永远也不会取代事实。本书通过作者数年来的大量取证和对当事人的多次采访，从众多一手资料中整理了国债期货三二七事件的来龙去脉，较为客观的还原了这次对中国金融市场乃至整个金融体系有深远影响的时间的台前幕后。作者并没有陷入情绪和印象先行的观点写作陷阱，通过摆出可考据的事实，给读者一段可信的历史。看完本书，我的第一印象就是这次事件并没有社会上传言的那些阴谋交错和势力勾结，这就是一次制度不清、监管不严、风控不力等因素积攒到一定程度在资本市场上的集中爆发，对三二七来说是偶然，对整个国债期货乃至金融市场来说是必然，即使没有三二七，也会在其他国债期货品种或者是其他标的市场上爆发。这是中国金融市场成长的代价。三二七国债事件直接导致了国债期货暂停了很多年，导致了我国资本市场的倒退，倒逼了从监管到市场的全面反思和改革，他的余波远比事件本身意义重大。

先就我所知介绍一下事件背景。何为国债，就是一个国家政府发行的债券，拿整个国家的信用来担保。在我国以前叫做国库券。顺带一提，书中讲到的杨百万倒卖国库券发家的事情简直是时势造英雄的最好的例子，杨百万的成功就是敏锐的嗅到时势，再加上大胆的执行力，完美的诠释了好风凭借力送我上青云这句话，比现在的键盘成功学家强一百倍。

闲话少说，国债在一个国家通常被认为是最没有风险的债券（南美国家如阿根廷之流例外），是金融市场定价的标准之一。在一个正常的市场，风险总是与收益成正比，因此国债也是利率最低的一类债券。国债的交易是金融市场最基本的交易行为。而期货是金融市场的一种衍生产品，它是为了满足市场参与者的特殊要求定制开发的。普通的金融买卖只能用手中的东西，而市场参与者永远是贪婪的，他们可能觉得看好或者看跌某个东西未来的价格，但手头现在没有，或者手头的现金还有别的用途，就和对手签订一个协议，约定在未来的某个日期以指定的价格交易指定数量的标的产品，把这种协议标准化了就变成了期货。因此在签订期货协议时，并不需要手上有现货，也不需要有和协议金额等量的货币，只需要交一定比例的保证金，把事情定下来。这就是所谓的杠杆，也埋下了三二七事件乃至所有重大衍生品事件的隐患，即交易金额远远大于与参与者的可支配金额。这是市场参与者的贪婪心理决定的，赌赢了可以以小博大空手套白狼走上人生巅峰，赌输了散尽家财。

整个国债三二七事件的风起云涌，书中讲的十分详细。在我看来，这次事件的原因主要有三个方面：

一是制度缺陷。一方面是证券业的监管制度，当时还权责不明，证监会和财政部表面看上去都在管，但都只挑对自己有利的，遇到棘手的就踢皮球，这也给后面的证券所的管理缺位埋下了隐患。另一方面是国债的发行和管理制度也存在很大漏洞，一只国债在发行后竟然还能用贴息的方式强行改变票面利率，这在今天看来简直像天方夜谭。更奇葩的是到底贴不贴息、贴息多少这种可以直接影响市场的关键信息，竟然如同儿戏一般迟迟无法确定。这是导致三二七事件的最直接因素，如果没有这种过家家般的管理漏洞，后来不可能爆出这么大的雷。

二是管理缺位。从书中可以看出，上海证券交易所在当时可谓锐意进取敢为人先，为我国证券业的起步做了很大的贡献，但步子大了确实容易扯到某些东西。上证所在国债期货市场管理中确实存在着一些问题，一是并没有仔细去核实一些质押的空单，导致辽国发这样的鬣狗肆无忌惮。二是对代持仓以及保证金等的管理缺位，导致国债期货交易量虚高，而且很容易被几个寡头大额操纵，这也直接导致事件发生那天收盘前几分钟多空交手的奇观。

三是玩家缺德。当然，这里的德并不是指胸口的那个道德，毕竟道德这个东西在金钱的游戏里毫无用处。这个德指的是遵守经济规律和市场规则，这是金融市场参与者最基本的原则。看多就做多，看空就做空，适当获利，及时止损，尊重市场的客观规律，这些都是最简单的道理。但在中国早期的金融市场中，那些资本大鳄们完全无视客观规律，他们习惯了翻手为云覆手为雨的感觉，不是抱着市场参与者的心态，而是抱着市场操纵者的强权心态。相信金钱万能和拳头万能，习惯了什么都用钱砸。书中一个最讽刺例子，万国证券在发现自己做空策略失败后，公司里开会要关闭空仓及时止损，然而几天下来不仅空仓没有减少反而翻了好几倍。这就是金钱万能的心态在作祟，以为自己只要足够强势足够横就能扭转失败，于是在最后殊死一搏疯狂的砸盘，说好听点是干扰市场，说难听点就是作弊。于是万国证券的结局大家也看到了。

最近非常流行一句话：时代的一粒灰，落在个人头上，就是一座山。而国债期货三二七事件也可以打个类似的比方，时代就是一条大河，一个巨浪把你卷走，连浪花都不剩下。这是个摸着石头过河的时代，也是个踩着别人尸体过河的时代，这是最好的时代，也是最坏的时代。这是个出英雄的时代，也是个吞人不吐骨头的时代。眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了。在书中的彩图小册子，我看到意气风发的脸，看到饱经沧桑的脸，看到心事重重的脸，看到心怀鬼胎的脸，看到欲言又止的脸，看到超脱淡然的脸，甚至有三个黑影看不到脸。三二七国债事件打开了我国资本市场的魍魉之匣，让各路妖魔鬼怪现了原形，有些至今仍在四处游荡。这不是中国资本市场的第一次重大恶性事件，也绝不会是最后一次。

最后，强烈推荐大家读一读这本书，无论你对金融感不感兴趣，无论你炒不炒股。现实永远比电影精彩，书中折射出的时代氛围和职场众生相对每个人都有思考价值。不管有多少收获，读完后你至少可以记住一句话：三二七不是日期，是国债代码。：）