股市真规则阅读摘要
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前言：
- 你需要广泛阅读，建立芒格所说的“心里框架模型”，通过近距离考察很多公司，将会发现导致他们成功或者失败的许多共同原因。之后逐步建立应用与公司分析的模型，最后还要思考，这儿世界正在发生怎样的变化？这些变化如何影响公司前景？
- 买入一个公司意味着成为其合伙人，要像对待你的生意一样，某些事情要重点关注，比如现金流；某些事情少关注，比如上下跌；
- 建立自己的股票估值原则和投资哲学，不会因为一点负面消息轻易改变观点。投资成功靠靠自己，不管别人是否同意；
1、五项基本原则
- 1.1做好功课
- 成功股票依赖个人训练，不依赖别人是否赞同你。要有一个充分稳定的、充分依据的投资哲学；
- 除非指导公司向星空，否则不要买入；
- 了解会计学基本工具
- 把年报从封面读到封底，并浏览过去的财务报表，评估竞争者；
- 不要立即行动，要有冷静的判断；
- 1.2寻找有强大竞争优势的公司
- 竞争优势使得小部分公司多年保持高于平均水平的利润率（超额利润率）；
- 识别竞争是相当关键的部分，竞争优势的源头：一家公司是如何使得竞争者无路可走，从而使自己获得丰厚利润；
- 1.3拥有安全边际
- 不同风险的公司有不同的安全边际。20%对于沃尔玛这样的稳定企业是安全的，但是a&f这种被各种不时尚因素驱动的安全边际；
- 1.4长期持有
- 长期看，交易费用经过很长一段时间，会大大拖累组合表现；
- 1.5知道何时卖出
2、七个应当避免的错误
- 长时间比赛中，往往是失误少的选手获胜。其中常7种见的错误：
- 2.1 虚幻的目标：不要被远大的故事迷惑，尤其是刚起步的公司；
- 2.2相信这次与以往不同
- 2.3陷入对公司产品的偏爱：不要陷入“一个好产品将创造一个高质量的公司”的假设陷阱，在被一向激动人心的技术和产品掏光口袋之前，确信你已经核实公司的商业模式；
- 2.4市场下跌是惊慌失措
- 投资时往往有种诱惑，即要证实或求证其他人也在做同样的事情；
- 善于独立思考并从别人遗弃的市场上找到便宜货，就会成为一个好的投资者；
- 2.5试图选择市场时机
- 2.6忽视估值：减少投资分析的最佳风险是注意估值。买股票的唯一理由是有投资价值，而不是有傻瓜乐意花更多的钱去接你的盘；
- 2.7依赖利润做分析：衡量财务绩效的真是标准是现金流，而不是利润；
3、竞争优势
- 评估竞争优势，可以遵循四个步骤：
- 公司历史盈利能力：公司能一直创造稳定收益吗？
- 如果能一直创造稳定收益，并有持续不断地盈利能力，就要评估利润来源：为什么能阻挡竞争者，是什么组织竞争者窃取其利润；
- 竞争优势的周期：能阻挡其他公司多久；
- 分析行业竞争结构：行业内公司是怎样和其他公司竞争的？这是一个很有利可图、有吸引力的行业，还是一个参与者都在痛苦挣扎的行业？
- 3.1评估收益性
- 产生自由现金流吗？是多少？自由现金流在收入的5%+，是一个不错的印钞机；
- 净利率怎样？15%+是良好的；
- roe怎样？15%+，表明股东正在产生稳定回报，公司很可能是有竞争优势的；
- ROA怎样？6%-7%是一个粗略基准，高于表明有竞争优势。
- 一个究竟考验的指标：ROIC>WACC;
- 3.2建立竞争优势
- 特许专营权；
- 专利；
- 更持久的策略：网路效应；
- 3.3 优势能持续多久
- 竞争优势体现在深度上能赚多少钱，宽度上能高于行业平均利润率多久；科技行业是深度深，但是宽度窄；
- 分成三个时间段：短中长去考察。
- 基于技术的竞争很短南；
- 通过成本、品牌、高转化成本、把竞争中阻挡在外面形成不同时间长度的优势。
- 3.4行业分析
4~6、财报基础与分析
- 先看CF，其次BS查看财务的稳固性，最后利润表；
- 应收账款：如果增速快于收入增速，要警惕；
- 存货：存货占用资本，现金转化成存货不能做任何事情，存货周转速率对收益率有巨大影响。
- 收入：要先搞清楚收入确认准则；
- 债务是固定费用，无论公司经营如何都必须要付出，太多长期负债会提高公司风险。
- 非经营性损益：极大地怀疑态度看待一次性费用。公司经常把很多真实的营业费用加进来，需要看注释，看是否是针对非经营性；
- 税率：如果税率很低，要看是否能够长久低税；
- 发行/购买普通股：届时公司怎样开展筹资活动。
- 财报分析，看几个方面：成长性、收益性、财务健康状况、风险/负担情况、管理；
- 4.1、成长性：
- 销售增长来自于：量、价、新的产品或服务、并购；
- 一定要知道公司为什么成长（成长的来源）：多少来自量、多少来自价、过少来自份额提升；以及成长的持续性；
- 成长质量：利润增速超过收入，来源是什么，是否有可持续性？一次性收益的影响？削减成本是否有可持续性？
- 4.2、收益性
- =税后盈利润NOPAT/投资资本IC
- IC=总资产-超额现金-不带利息的流动负债（应收款和其他流动资产）
- 4.3、财务监控状况
- 资产负债率；
- 利息倍数=息税前利润/利息费用
- 流动比率：流动资产/流动负债，大于1.5；
- 速动比率：（流动资产-存货）/流动负债，大于1.0；
- 4.4、考虑潜在负面因素
7、公司分析-管理
- 发现能像股东一样思考问题管理团队。
- 评估管理分为三个方面：报酬、性格和运作；
- 7.1 报酬
- 看薪酬计划，高红利好于高薪水，严格限制的股票期权好于慷慨的；
- 薪酬是否合理；
- 绩效和公司业绩挂钩；
- 因为完成收购而奖励团队似乎可怕的主意；
- 管理层特定带宽是否被豁免？
- 通过公司取得的额外津贴，是否理所当然？
- 管理层独占某一次大部分股票期权，还是和员工粉刺昂？
- 管理层到底怎么想的？是想长期持有公司股票，还是择机卖出？喜欢管理层有购股权证的公司
- 7.2 性格
- 管理层是否利用自己的权利让亲戚朋友富起来？
- 董事会成员和管理层家庭成员或者前任管理者是否重叠？
- 管理层是否坦率对待自己的错误？
- 管理层是否关心股票价值、甚至直接直接评论股价，而不是长期业务？
- ceo是否把自己标榜成救世主？
- 管理层能否保持高水平才干？看管理层流动率，关键人员任期，高级管理人员是否从外部聘用；
- 管理层是否为了给公司带来一个城市形象，而做出对自己可能不利的决定？
- 7.3 公司运作
8、财务伪装
- 六个危险信号：
- 衰退的现金流；
- 连续的非经常费用；
- 连续收购
- 首席财务官或者审计师离开公司；
- 没有收到货款的账单（应收太快，坏账准备没有随着应收同步增长）；
- 变更赊销付款条件和应收账款；
- 其他注意到现象：
9-10、估值
- 回报来自两个方面；投资收益和投机受益。
- 估值的下降通常来自基本面恶化：低俗的增长和类似退步；
- 要对估值吹毛求疵；不要依赖单一估值指标，要使用不同的估值工具
- PS(=pe*利润率）：
- 适于周期行业，或者盈利历史上又不好表现；
- 收入更稳定，不收一次性费用的影响，但是瑕疵在于其价值的大小，这个大小取决于盈利能力；
- PB：
- 适用于重资产、和金融公司。
- 很多公司通过无形资产创造价值，这个不计入b，因此不适用。
- 使用PB要注意商誉的影响，他会抬高B的账面价值。
- PB=PE* ROE。roe高，pb高；
- 金融类公司是和PB，因为其账面资产价值以市场标价。金融类公司pb小于1，可能意味着公司经历某种麻烦，要看其账面价值有多可靠
- PE:
- 风险、成长性和资本需求是决定PE的基础。成长迅速、负债少、在投资需求低的公司，其PE高也可以接受；
- 资本需求高，要么发债（增加风险），要么发股（稀释现有股东价值），1美元盈利需要更多股东资本才能创造，这类公司投资者不应该投资。能用少量资金产生相同增长，这类公司更应该投资；
- PEG只考虑了成长，没考虑风险，而成长和风险往往并存；
- 低PE可能意味着潜在的风险因素；
- 收益率（pe的倒数）和现金流收益率（现金流除以企业价值，企业价值是市值加上长期负债减去现金，衡量所有者和负债，即使用资本产生现金流的效率），并和债券收益率比较；
- dcf：
11、快速筛选公司
- 时间有限，专注有价值的公司。十个维度去筛选
- 是否一直不断的赚钱营业利润；
- 持续不断产生现金流；
- ROE在10%+，且有合理财务杠杆；
- 盈利增长是否稳定。如果不稳定，可能是行业不稳定，或者竞争不稳定；
- 资产负债表是否清白：是否有大量债务（对于非银行公司，财务杠杆比率超过4，负债权益比率1以上，那么就要看行业是否稳定，资产负债率是一直上升还是下降；是否有可疑的负债和准负债，如果搞不懂，就放弃这类公司）；
- 产生自由现金流吗（和收入比率5%+）；
- 一次性费用中隐藏很多可疑的费用；
- 发行在外的股票数是否明显增长（如果是因为收购，收购风险大；如果是因为股票期权，代表自己的价值被稀释。如果增加量每年超过2%，就要警惕）；
- 通过后：
多个行业介绍：
- 依赖于研发的公司，现金为王；
- 零售业要关注现金周转期，尽快销售商品（高存货周转），尽快从顾客收回货款（高应收周转），向供应商付款尽可能慢（低应付周转）
- 要看公司经营的是否有效率，就看固定费用周转率、毛利率以及roic，和同业比较；
- 软件行业：利基市场高市占率，高于大市场低市占率；寻找经历几个行业周期、在高峰低估都有稳定业绩的公司；卓越的管理；
- 硬件公司：技术无法支撑持续优势。长期努力建立的竞争优势要好于依赖技术的公司，这类竞争优势包括市场份额的高保持，以及高于平均水平的毛利率
