内部人揭示行业黑幕

《对冲基金暴利真相：为什么他们永远赚大钱》读书笔记

一本好书，四颗星。作者西蒙·拉克，在小摩工作了23年，给对冲基金提供种子基金，然后分享初创对冲基金公司的向基民收取的管理费。

这个生意比投资对冲基金股权风险小，比投资对冲基金收益要高，因为投的钱依旧被作为对冲基金的一部分，通常有止损线，亏损有限。二是，对冲基金公司经营的好，管理费收入会不错，更重要的分享的是管理费收入，而不是对冲基金公司的剩余利润，管理费收入恒大于零，而利润很有可能小于零。

西蒙·拉克及其代表的机构，是对冲基金经理、其他金融中介和对冲基金投资者这场牌局里面，最精明的人。当然知道的行业内幕，很多，很有料。

对冲基金行业早期，规模较小，阿尔法游戏竞争没有那么激烈，所以早期对冲基金表现的绝对收益特性作为分散传统贝塔，看起来很好（1999~2002对冲基金没有跌）。当大家越来越意识到这个问题时，需求创造供给，行业规模增速很快，上万亿美元参与阿尔法游戏，哪有那么多的阿尔法可供挖掘。2008年对冲基金的三成跌幅，暴露了过度竞争、兜售阿尔法实则贝塔的行业问题。

类似期权的对冲基金收费结构，收费= 2% + max(0, 20% x alpha)。导致对冲基金投资者的钱偷偷地转移到对冲基金经理的口袋里，其他金融中介，如FOHF、投顾、经纪商等等，也在其中分了一杯羹。截止2008年，该行业为对冲基金投资累计创造的阿尔法，小于零。

在这个行业中的“明白人”，通常以此谋生，利益冲突自然是“知者不言”。

对冲基金中位数回报率，在损毁价值。假如要投资的话，要命中回报率更高分位数的基金。数学上，不可能所有人比中位数要高，保持谦逊很重要。投资对冲基金的几个良心建议：

1）不要挤进人堆里投资，给尚未被人发现的基金经理投资；

2）争取取得较好的投资条款，生意分成、优惠收费和流动性要求；

3）知道钱投在什么地方，完全的透明度（最低要求）。

对冲基金回报率迷思。

1)幸存者和回填偏差，导致对冲基金业绩数据库中的回报率偏高，3%以上；

2)基于基金规模加权的回报率（代表对冲基金投资者的真实收益率），远远小于对冲基金的算术平均回报率，规模小的基金业绩比大的好；

3)对冲基金的申购赎回有限制，所以对冲基金的时间加权回报率，意义不大。更应该，考虑内含回报率，往往真实情况是，对冲基金规模小的时候，业绩好，吸引大量资金，然后变差。时间加权回报率大于内含回报率（IRR）的根本原因还是对冲基金未能保持绝对收益的特性，即业绩稳定性。前半段时间的回报率好，后半段时间差。

对冲基金的投资组合不透明，投资者没法仔细做业绩归因。哪些是阿尔法哪些是贝塔，哪些承担了过度的风险等等。比如，卖出保险式的交易策略，像sell volatility，回报率具有严重的负偏厚尾特性。

因为类似期权的对冲基金收费结构，可能导致对冲基金经理过度冒险、孤注一掷，期权的价值在于波动大，这种利益冲突的代理问题还有很多，防不胜防。

投资对冲基金经理的业务要比投资他们管理的对冲基金好（P57）。本书的一针见血之言。既然对冲基金经理在偷偷地“偷”对冲基金投资者的钱，那么加入前者。

其他的对冲基金基金投资的小坑，这个也适用公募基金：

1)基金经理操纵流动性较差的资产的估值，比如赎回时，压低资产估值；

2)新申购资金的建仓的交易损耗，要让已有基金投资者共同承担，先赎回资金的卖出交易损耗也是如此。另外一个就是为什么有人会申购新开放式基金而不是建仓完成后再买？