距今75年前的1945年9月2日，胡志明主席在河內巴亭廣場發布了《獨立宣言》，越南民主共和國正式誕生。獨立之後的越南，走過艱難的鬥爭及奮鬥、統一與合併，正式名稱改為越南社會主義共和國，逐漸從世界上最貧窮之國家之一，脫胎換骨成為中等收入國家當中，最蓬勃發展的經濟體。

90年代，香港、新加坡、韓國、台灣這幾個經濟體，發展速度令人驚艷，世人給他們取了「亞洲四小龍」的美名。而印尼、馬來西亞、泰國、菲律賓則有「亞洲四小虎」之稱，但經歷了亞洲金融風暴之後，2000年開始，逐漸有媒體將越南加入小虎的行列，成了「亞洲五小虎」。也就是在那時候，全世界的目光逐漸注意到了越南，並不是因為越南曾經在戰爭中擊敗了法國、美國兩大殖民霸權，而是看到了越南經濟巨大的潛力。

越南經濟轉型四部曲

前越南中央經濟管理研究院副院長對VNEXPRESS的記者，總結了該國在「革新政策」（Đổi Mới）實施之後，經濟轉型的四大重點：

從低收入國家轉型為中等收入國家；
從封閉型經濟轉型為高度開放型經濟；
從農業經濟轉型為工業服務業經濟；
最重要的是，從計劃經濟轉型為市場經濟。

過去的越南經濟是由國家主導，如今私營經濟成為發展主力，這是越南經濟轉型的最重要特點。越共黨中央在2017年6月3日發布了第10號決議，明確指出「發展私營經濟，使其成為社會主義特色市場經濟的重要動力」。

世界銀行在2016年越南濟經評估報告裡表示，只用了一代人的時間，越南從最貧窮的國家之一，蛻變成中等收入國家、最有活力的經濟體之一。從「革新政策」剛出台時，越南是全球經貿體系的局外人，到現在締造令人咋舌的出口金額，吸引鉅額外資直接投資（FDI），中間也就只隔了一代人。儘管發展神速，在這個過程中越南也是經歷了不少低潮與危機。

指揮型經濟失敗 糧食產量不足

從1945年獨立，到1975年國家統一，越南這個國家的出發點極為艱難，經歷了與法國、美國兩個強權的戰爭，家國崩壞、經濟落後、發展遲滯，要過日子完全得依賴國際援助以及農業生產。在1966–1975年間，政府預算的63%來自於國際援助、國際貸款。由於長時間實施「戰時經濟制度」，由國家統籌分配大筆國際資金，造成戰爭結束之後，越南對於這種由國家指揮發展經濟的模式充滿信心。然而，等到戰後和平時期實際執行之後，這種發展型態的缺點表露無遺。

在此要先跟大家提一個名詞，那就是越南的「包給制經濟時期（Thời bao cấp）」。即從1975年戰勝後，到1986年「革新政策」出台前，統一的越南實施一切必需品由國家包辦供給、取消私營經濟、資源由國家調動指揮的計劃經濟型態。白話一點來說，就跟現在的朝鮮（北韓）一樣，是依照共產主義思想的經濟制度。這樣的指揮型經濟在國家統一之前就在北部實施，但一般當人們提到「包給制經濟時期」，通常泛指75年之後那段時間。

在「包給制經濟時期」，生活必需品由國家分配，因此產生了貨不暢其流、市場交易功能扭曲的現象，導致能源、糧食、日用品稀缺日益嚴重。當時越南人民以務農為主，缺糧的情況卻很普遍，農民沒有稻穀可播種、工人沒有紗線可以紡。1980年，國家原先規劃全年有剩餘糧食2,100萬噸，實際上最終卻進口了157萬噸糧食，創下越南糧食進口量歷史新高。1976–1980年間，GDP增長僅達1.4%，其中在1980年GDP甚至衰退了1%，全體居民收入幾乎零增長。

面對現實 著手革新

在經濟艱困、民不潦生的時期，人民及地方官員為了解決民生問題，一些當時屬於政治不正確的作法開始萌芽，比如永福省的包幹到戶政策，順利讓農地提高產量，雖然後來也受到的越共黨中央的檢討，但與永福省地方類似的一些突破藩籬的作法，影響範圍雖有限，卻成為越南迎來新時代的基石。1986年12月在河內舉行的越共第六次全國代表大會上，抱著「直接面對現實」的心態，越南推出了「革新政策」。

1987年，越南政府取消諸多商品的管制分配系統、提高必需品價格、買賣自由化、取消各內貿檢查站。接下來三年期間，《外國投資法》、《土地法》、《進出口稅法》紛紛出爐。而《公司法》、開放私營企業及商業銀行等法律，更是為經濟帶來重大轉變。接下來10年，越南的GDP翻了一倍、通貨膨脹率降到10%以下、1996年外資直接投資（FDI）首次突破了100億美元。至此，越南算是告別了計劃經濟的時代，正式對外開放，融入全球經濟體系。

捱過國際金融危機

凡事都有兩面，經濟愈開放、參與全球貿易供應鍊愈深入，受國際經濟危機影響的風險就愈高。1997年亞洲金融危機發生時，越南正在逐漸融入國際社會，因此經濟立刻受到金融危機影響。1999年越南GDP增長率下降到5%，同年外資直接投資（FDI）剩下30億美元。

但幸運的是，由於越南開放時間較短，比起東南亞週邊國家，越南的受傷程度還是相對輕，畢竟當時越南的出口外貿依存度僅有GDP的30%。而就在亞洲金融危機結束之後，2000年開始越南經濟迎來了高度的成長機會，從2000年到2007年，越南年平均經濟增長率達到7.63%。這段期間越南簽定了許多貿易協定、加入WTO，平均每年獲得外資直接投資（FDI）130億美元，對外貿易依存度也大幅增加。

到了2008年，當越南的金融市場、銀行、證券業欣欣向榮，不動產價格高企的時候，全球性的金融海嘯發生了。這次危機起源於西方的金融體系，延燒到越南時完全與1997年不是同一個量級。這次金融海嘯讓越南掩蓋在快速增長之下的各種隱患曝露出來，比如：企業交叉持股、銀行壞帳及弊案、證券不動產資產泡沫、經濟過度依賴貿易赤字等。

越南股市下跌了70%、不動產泡沫破裂、政府出手整頓重組銀行業，這些苦果並不令人意外。雪上加霜的是，過度依賴貿易赤字的經濟增長，帶來了通貨膨脹。2008年通膨達到20%，2010–2011年還有兩位數的通膨。為了控制通膨，2012年貨幣政策開始緊縮，通膨被壓到個位數，但隨之而來的副作用是經濟失去活力、公共支出削減，2013年上半年公共支出佔GDP比重，從之前的40%下降到30%，外資直接投資（FDI）金額也大不如前。這就是當時越南經濟的縮影，多年來經濟增長極度仰賴投資，面對全球性的金融危機，越南幾乎沒有任何還手餘力。

後疫情時代的越南經濟

但熬過了金融危機、痛苦改革的越南，又再次迎來了大跨步向前的機會，7%的經濟增長率重現江湖、河內及胡志明市平地起高樓、外資重回越南、新註冊成立的企業數目屢創新高。到了2019年底，越南GDP規模達到2,600億美元，相比1986年底剛出台革新政策時翻了十倍。進出口總額達5,200億美元，對外貿易依存度達到200%。

到了今年初新冠疫情出現，投資人、分析員都認為越南會受到重創，認為新冠疫情會像之前的金融危機一樣，破壞全球供應鍊體系，而以越南目前高度依賴外貿的經濟型態，勢必遭遇嚴重打撃。一旦越南經濟增長率大幅下滑，因為越南企業有97%是中小型私營企業，應對經濟衝擊的能力較低，馬上就影響到就業率及社會福利。

然而，這次越南又讓一堆人跌破眼鏡，比起十多年前金融海嘯的時候，此時越南本地經濟的內功已經升級，金融體系也比當時健全許多。新冠病毒帶來巨大挑戰，卻同時給了這個國家許多的機會。越南反而利用這個機會，繼續進行體制改革、政府行政程序改進、讓企業自我審視並改變，也是越南貿易開發新市場、外資重新考慮投資越南的機會。

普華永道（PWC）的調研報告「The world in 2050」(點此下載)指出，預估從2016-2050年期間，越南、印度及孟加拉將是年平均經濟增長率最高的3個經濟體，平均每年增長率在5%。PWC預估到了2050年，越南的經濟規模，將從2016年全球排名第32名，提升到全球第20名，上升12個位階是全球第一。進入全球前二十大經濟體的越南，排名將在義大利、加拿大、馬來西亞、泰國之上，PWC評價認為越南具備了所有經濟增長的要素，勢必是亞洲經濟成長最快速的國家。

參考資料：”75 năm nền kinh tế lột xác”, Minh Sơn, 2020年9月2日, VNEXPRESS

目前越南與美國、中國、英國、德國、新加坡、韓國，並列為少數有能力生產新冠病毒檢驗試劑的國家，而且以越南的生產數量，還有機會外銷。在背後默默努力的是越南軍醫學院(Hoc Vien Quan y)，以及一家民營醫療設備企業，名叫越亞科技股份公司(CTCP Cong nghe Viet A)。

越亞科技資本額1萬億盾(約4300萬美元)，總部設在胡志明市富潤郡。該公司產品為診斷試劑、醫療設備、健康生活用品、醫療服務等，擁有超過10年經驗的分子生物學專家團隊。越亞的團隊也是越南第一個將Real-time PCR(即時定量聚合酶連鎖反應)、核酸雜交等技術，成功應用並商業化的團隊。

越亞生產的新冠病毒檢驗試劑，符合WHO以及美國CDC(疾病管制局)的標準，能在2小時得出檢驗結果，生產線符合ISO13485 Class 8 標準，經越南中央流行病衛生院認定正確率達100%，並已得到越南醫療部核准量產。

這背後的故事要從去年12月說起，當不明肺炎的病例在中國出現不久之後，越亞便與軍醫學院展開準備工作。由於意識到情況可能比想像複雜，上頭的指令是用2週的研發時間，提出具體產品以作為評估之用。在農曆年之前越亞就完成了準備工作，之後越南科技部一聲令下，立刻開始研發工作。

團隊順利在2個禮拜後交出首個產品，之後拿到中央流行病衛生學院測試，證明3個試劑都能準確測出新冠病毒。目前WHO認定Real-time RT PCR(即時定量逆轉錄聚合酶連鎖反應)，是測試新冠病毒的黃金準則。只有美國的CDC(疾病管制局)、中國、英國、新加坡、越南以及韓國有能力生產這樣的檢驗試劑。

越亞科技總經理潘國越(Phan Quoc Viet)對記者說，在運用分子生物學製造檢驗試劑上，越南並沒有落後其他國家。而且越南生產的試劑屬於「ready to use」包裝，使用前不需要再稀釋，不像部分其他試劑需要稀釋，可以節省時間。

由於研發時間壓縮，整個團隊包括越南科技部、越南軍醫學院、越亞科技的人員常常是熬夜，幾次從早上6點工作到隔天凌晨3點。目前產能每日1萬劑，並且可以在需要時提高到3萬劑，足夠越南國內需求，並且可以外銷。

在成本方面，由於得到科技部補助，目前價格只需要每劑40–60萬盾，只有美國試劑價格的三分之一，而且目前美國還不是「ready to use」劑型。越南科技部表示，在越南成功量產檢驗試劑之後，已有許多國家、企業來探詢購買的事宜。

來源：青年智識報

這36家地產業者包含了多家知名企業，像是：Vin集團(代碼：VIC)、Nova地產(代碼：NVL)、南龍投資(代碼：NLG)、TTC Land(代碼：SCR)、SonKim Land、和平營造(代碼：HBC)、國強嘉萊股份(Quoc Cuong Gia Lai代碼：QCG)、首德房屋(代碼：TDH)、Sunshine集團、C.T Group、City Land、VIetcomReal、Dai Quang Minh(大光明)等等。

媒體形容，這場公聽會不只是政府與民間共同尋找提振市場的方法，更是地產業者們大吐苦水的機會。因為過去兩年，不動產市場遭遇諸多挑戰，開發商們投入數以萬億盾計的資金，卻一直卡在停滯的項目裡，而其中很多資金來自於銀行貸款，可說是吃盡苦頭。

過去兩年胡志明市地產市場發展不順，最大的癥結在於供應量減少，很多開發項目的進度都卡住。其原因是法規之間的衝突及糾纏不清，以及執法有問題。業者的主要訴求，不外乎盡快恢復手上開發項目的施工進度，能及早銷售，減輕資金壓力。

阮氏如灣女士(Nguyen Thi Nhu Loan)是上市公司國強嘉萊股份的大股東，個人持股37%且身兼董事長及總經理職位，在越南也是知名商人。國強嘉萊這兩年面臨的危機，完全體現在公司的股價大跌，以及財報品質惡化上，公司短期負債、存貨飆升，目前股價淨值比僅0.24。

國強嘉萊在胡志明市南方芽郫縣(Nha Be)的大型開發案，面積91公頃，已經進行了12年，土地徵收完成95%，總規模達到50–70萬億盾(相當於21.5–30億美元)，推估可貢獻政府各類稅賦高達10萬億盾(約4.3億美元)。

現在案子卻卡在規劃興建基礎設施的土地，無法獲得移轉，而且時間久了之後，先前核准的計畫也已經過期。要不要放棄？明顯成了國強嘉萊的兩難，這個大案子乃公司存亡的關鍵，一旦案子沒了，外資策略夥伴退出，公司可能就沒錢可以還給銀行了。

業界大咖Nova地產的代表說，Nova地產在過去幾年有好幾個項目遇上了法規問題，幸而獲得政府一一解決，現在情況好很多。

前不久過完年才剛開工，Nova地產就上了報紙頭條，因為公司向政府發出公開信，希望能解決在胡志明市第2郡平慶坊(Phuong Binh Khanh, Quan 2)開發案的問題。該案子面積30.2公頃，Nova地產及投資夥伴投入了6萬億盾(約2.6億美金)，依規劃完成了第1階段工程，包含全區的基礎設施及拆遷戶補償住宅。

第1階段完工後，原本按計畫將由市政府購買，但由於預算問題，市政府決定第2階段工程不再進行，收回土地重新拍賣，拍賣後再拿錢用來支付Nova地產第1階段的款項。Nova地產也同意這樣做，但是偏偏又碰上第2郡首添開發區已進入政府司法調查的狀況，所以得等調查案整個都清楚了才行。雖然這個項目已經拖了兩年，但是Nova地產仍強調，願意遵守政府部門做出的任何決議。

另一個大項目則是Dragon City，開發商是富龍地產(Phu Long)。富龍地產在2004年透過拍賣程序取得位在胡志明市南方芽郫縣(Nha Be)福蹇社(Phuoc Kien)的土地，一共有14個地塊，總面積44.49公頃，計畫投資開發Dragon City項目。

富龍地產已照規定完成所有財務上的義務，並且取得市政府核發的土地使用權證書。但到目前為止，仍有少數老居民未遷出，富龍希望市政府能要芽郫縣政府儘快完成土地徵收，讓項目可以及早進行。

其他的業者也都說出自身項目現在遭遇的困難點，比如有項目遇上同一塊土地兩種容積率，依據法規計算的、與都市計劃規定的容積率不同，所以項目無法進行。也有項目的土地依法保留教育用地、綠化用地之後，剩下的可用面積寥寥可數。

對此市人委主席阮成鋒表示，接下來每三個月都會坐下來跟業者，一步步把問題解決，在市政府管轄範圍的下決心協調支援，至於涉及中央政府司法調查的部份(指第二郡的首添區)，只能等待調查結果。

終究來說，地產業者最需要的是行政程序能夠正確、快速的處理，畢竟被某些環節卡得愈久，對營運狀況愈不利。專家認為目前市場的瓶勁是供應量出不來，這就不單只是地產業者的問題，而是不能滿足住房剛性需求的問題了，特別是在一些大城市，居民對住房的需求還是有增無減。

參考資料：

(1)”Hàng loạt đại gia địa ốc Tp.HCM “kêu khổ”, hàng nghìn tỷ “ngâm” vào dự án là tiền vay” Hạ Vy, 2020年2月23日, Trí thức trẻ

(2)”Vì sao Novaland kêu cứu?” Mai Phương, 2020年2月6日, báo Thanh Niên

10億美元：韓國SK集團投資Vin集團

韓國知名大財閥SK(中文譯名：鮮京集團)的來頭不用多做介紹，SK集團繼2018年對Masan集團(股票代碼：MSN)投資4億美元之後，2019年5月份再宣布投資10億美元買入Vin集團(股票代碼：VIC)，包含1.543億股私募股票、5140萬股流通在外股票，合計2.057億股，每股價格113,000盾，總金額23.3萬億盾，相當於10億美元。

8.8億美元：韓國KEB Hana銀行投資BIDV銀行

承擔促進經濟重要任務的BIDV越南投資發展銀行(股票代碼：BID)，極高比例股權(約95%)一直牢牢握在越南央行手裡，由於適用Basel II協議以及放款規模增長之需要，自2017年起BIDV就有增資的需求。然而由於BIDV銀行事關重大，這件事拖了很久，傳聞一直不斷。去年11月，韓國KEB Hana銀行完成購入BIDV 15%的增資發行股份，越南央行持股降到約80%，事情終於塵埃落定。

總計KEB Hana買入6.033億股，每股價格33,640盾，總交易金額20.295萬億盾，相當於8.77億美元。BIDV總發行股份達到40.22億股，資本額40.22萬億盾(17.4億美元)，成為資本額最高的越南銀行。

這件事對股價帶來了顯著效果，BIDV也是2019年底唯一收盤價創新高的銀行股。

5億美元：新加坡主權基金GIC入股零售通路Vincommerce

9月份，GIC、瑞士信貸攜手，與Vin集團達成協議，以5億美元買下Vin集團子公司VCM控股的16.26%股權，相當於VCM控股的估值達30億美元。而VCM控股100%持有零售事業Vincommerce，此舉等於GIC出手投資越南最大的零售通路。

Vincommerce運營超市品牌Vinmart，便利商店品牌Vinmart+，合計通路據點超過2,600個。

在這個交易完成後不久，12月初Masan集團就宣布吃下Vincommerce。Masan集團將成立一個新的子公司承接Vin集團手上的VCM控股83.74%股權，由Masan集團及Vin集團共同持有這個新公司，Masan集團擔任控股股東，納入合併報表。

本案還在進行當中，具體換股比例並沒有公佈，但是換股消息發布之後外資大量賣出MSN股票，股價從69跌到50.2，可以想見，MSN為了長期發展，應該付出了高額溢價收購Vincommerce經營權。

3億美元：軟體銀行與GIC投資VNPAY電子支付

7月份外媒爆料，日本軟體銀行將出資2億美元、GIC出資1億美元，合計3億美元投資fintech公司VNPAY。不過最終各方並未證實具體交易金額，僅表示軟體銀行及GIC已完成入股動作，兩者合計持股VNPAY的母公司33%股權，筆者估計是分批按哩程碑投入，總金額3億美元。

VNPAY是越南使用二維碼做電子支付的先行者，並且運營電子錢包。VNPAY對接了越南40家銀行、各大電信公司、航空公司、計程車等，在越南全國有2.3萬個據點能使用VNPAY的電子支付。

2.7億美元：GIC及日本Mizuho銀行購入VietcomBank私募股權

1月份，越南最牛的銀行VietcomBank越南外貿商銀(股票代碼：VCB)得到政府批准，發行1.11億股私募股給GIC及Mizuho銀行，總金額6.2萬億盾(相當於2.7億美元)，價格約每股56,000盾。其中GIC購入9440萬股，持股2.55%，成為VietcomBank的新股東。Mizuho已經是老股東了，購入1670萬股，以維持原本15%的持股比率。

1億美元：新加坡淡馬錫入股Scommerce

10月份，新加坡主權基金淡馬錫出資1億美元，入股Scommerce的消息被證實。Scommerce是誰？其實它的來頭不小，其前身是越南最大物流企業Giaohangnhanh(越文意指：交貨快)。

「交貨快」成立於2012年，很快地它的網絡覆蓋全越南，其出資者是越南大名鼎鼎的Seedcom基金，也許讀者對Seedcom不太熟悉，但是如果提起它旗下的投資，應該很多人就有印象。比如：移動世界(股票代碼：MWG)、Tiki電商、JUNO鞋店、concung婦幼用品、THE CoFFEE HoUSE連鎖店。

之後控股公司Scommerce成立，併入「交貨快」，接著收購了AhaMove物流、跨境物流Gido，推出了新的物流品牌GHN。GNH的物流網絡覆蓋了越南63個省市、有500個營業據點、在Vinmart+及Circle K便利店有1,500個寄貨點，對接10萬家商店及企業，包含多家知名企業：Shopee、Tiki、Lazada等電商、越南牛奶等等。

潘西邦【越南華爾街】

12月18日，Vin集團宣布清算解散家電零售超市VinPro；並將電商網站Adayroi併入VinID應用軟體；VinID是一個購物消費集點、電子錢包的整合軟體。

VinPro家電賣場自2015年3月開始營運，補足了集團在零售業的最後一塊版圖，但是越南已經有像幾個很強勢的家電賣場品牌，VinPro在集團戰略上顯得較不重要，今年底就要吹熄燈號。

Adayroi自2014年8月開始營運，結合O2O概念，是Vin集團在電商的一個嘗試。

而Vin集團在本月初也宣布，將旗下零售企業VinCommerce、VinEco，透過換股併入Masan集團(股票代碼：MSN)。

VinEco生產無毒有機農產品；VinCommerce則擁有越南最大的便利商店品牌VinMart+，以及現代化的超市品牌VinMart，目前合計在全越南有2,600個據點。根據Vin集團的規劃，到2025年時，店面將覆蓋全越南63個省市，包括10,000家VinMart+便利店、300家VinMart超市。此次VinCommerce與Masan集團換股之後，將由Masan取得控制權，等於Vin集團完全退出零售業，僅剩財務性投資。

從此我們不能再暱稱Vin集團為「越南版的萬達」了，從地產起家到零售業，接下來集團的重心是製造業、科技業，有汽車、機車、電子產品。雖然我也不知道會不會成功，但是Vin集團老闆之所以會是首富，我相信其擁有敏銳的嗅覺是必然的。

自從去年越南央行對房地產進行信用管制，到現在都還沒放鬆，多少影響到內需市場跟股票市場。政府目的在於將資金引導到製造業，培養技術性勞工，進行產業升級，這是對越南經濟發展的正確方向，對越南大大的好，對就業大大的好，房市稍微冷一點是必要的短期代價，有就業、有加薪、有出口賺匯，還要擔心房價不好嗎？Vin集團向製造業轉型，正是基於這樣的大趨勢形成的。

潘西邦【越南華爾街】

9月29日(四)，FTSE Russell(富時羅素)公布了全球證券市場分級報告，越南仍繼續維持邊境市場(Frontier)，繼續留在升級第二級新興市場的觀察名單當中，這符合外界的預期。

每年的3月及9月，FTSE定期公布市場分級報告，以及預告可能升級的市場觀察名單，在去年9月的review，越南首次被納入升級新興市場的觀察名單，投資人期盼三年之內，越南證券市場可被升級為新興市場，帶來更多的外資機構資金投入股市。

根據富時羅素的觀察指標(見圖片表格)，越南要從邊境市場(Frotier)升級到第二級新興市場(Secondary Emerging)，先決條件是需要滿足9個指標(表格中打X者)，其中已經達到的指標有8個(表格裡標記綠色或者白色者)，剩下一個還沒有滿足的指標是「交割結算(Clearing and Settlement)」，目前在表格裡標記為黃色。

這是因為越南股市要求投資人帳戶裡先有現金才能下單買股，也就是在T+0就收款。富時羅素認為越南應採取符合國際慣例的款券同步交割方式(Delivery vs Payment — DvP)，白話講就是投資人不需要在下單買股前先把錢匯到銀行帳戶，等到在T+2付款時，一手交錢一手交股票即可。

富時羅素認為越南應採取符合國際慣例的款券同步交割方式

一直以來越南對外資都是執行預收款項才能買股，亦即買股票時採全額交割方式，這對外資法人交易有很大的不便，因為必須先將錢匯到越南。這已經行之有年了，但其實為了符合外資的要求，目前是有法規可以克服的。

答案就在一條與證券交易有關的法規裡，2015年公布的財政部第203號通知，編號203/2015/TT-BTC，當中的第7條第2款有提到，以下為了方便瞭解，筆者稍作一下翻譯，僅供參考：

除了本法第9條、第10條所定的融資交易、日內交易之外，投資人必須在證券交易交割帳戶當中有足夠的款項才可以下證券買單。若投資人在保管銀行開立了保銀帳戶，並在證券公司開立了交易帳戶，當保管銀行提出保證，願意承擔證券交易交割義務時，投資人可下證券買單，證券公司也可以接單。

Điều 7. Quy định chung về giao dịch và thanh toán giao dịch chứng khoán

2. Ngoại trừ giao dịch ký quỹ, giao dịch trong ngày theo quy định tại Điều 9, Điều 10 Thông tư này, nhà đầu tư chỉ được đặt lệnh mua khi đã ký quỹ đủ tiền trên tài khoản giao dịch chứng khoán. Trường hợp nhà đầu tư mở tài khoản lưu ký tại ngân hàng lưu ký và mở tài khoản giao dịch tại công ty chứng khoán, nhà đầu tư được đặt lệnh mua và công ty chứng khoán được thực hiện lệnh mua khi có bảo lãnh thanh toán hoặc xác nhận của ngân hàng lưu ký về việc ngân hàng lưu ký chấp nhận yêu cầu thanh toán giao dịch chứng khoán của nhà đầu tư.”

也就是說當外資法人透過保管銀行投資越南股市，只要保管銀行願意出來擔保T+2時的交割款，那麼下單買股的時候，即使銀行帳戶裡現金不夠也沒關係，這也相當符合我們大家習慣的交易方式。除了保管銀行之外，越南的證券公司也能在越南證監會許可的情況之下，提供交割義務的保證。所以外資法人不需要先匯款即可買股，在法規架構下是可行的。

關於這一點，越南政府在與富時羅素的工作報告裡也數次提及，並多次跟市場投資人徵求意見。之所以目前還未實現，原因是仍缺乏具體實施辦法，所以大家還是執行帳戶先有錢才能買股票的規定，有待越南政府與業者檢視並推出具體作法。如果順利克服了這一點，明年9月份富時羅素將越南股市升級為新興市場，機率就提高了。

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平心而論，我們要找出幾個越南降息的理由並不難，例如：

越南央行跟隨其他國家央行降息腳步；

今年以來通貨膨脹率在相對低檔，降息不會立即帶來通膨壓力；

企業融資利率在上升。

顯而易見的是，上述這些現象都不是最近才有的，那為什麼選擇這個時候降息？最大的因素是最近越南金融市場出現了一個新變化：

越南盾表現非常強勁。

最近越南盾兌美元、兌其他各國貨幣都出現升值的現象。比方黑市的匯率，前陣子1元新台幣兌越南盾一度低到只有720幾，與過去經常維持750以上相比，越南盾價格在最近抬高非常多。

強勢越南盾的出現，跌破市場所有人的眼鏡，從去年底以來，越南盾兌美元的匯率基本上是打平沒有貶值，這也與越南央行今年越南盾兌美元匯率貶值目標2%-2.5%相抵觸。

強勢越南盾並非官方所樂見的，因為越南盾兌人民幣、台幣、韓元甚至是美元升值，顯然會對貿易帶來不利影響，越南在工業能力尚落後於這些競爭者，太過強勢的越南盾，將直接衝擊到越南的出口與經濟。

央行不喜歡越南盾走強，大可以在市場上買入美元，直接干預匯價，直際上他們的確這麼做了。可是因為在幾個月前，美國財政部的貿易對象總體經濟與貨幣政策報告，將越南列入了操縱匯率觀察名單，越南央行好不容易才跟美國溝通取得成果，如果現在干預越南盾的動作太大，恐怕又要惹來麻煩，所以買入美元數量很有限，對壓低越南盾起不了什麼作用。

因此越南央行選擇了降息，這是明正言順打壓越南盾匯率的另一方式，被美國財政部盯上的機率也小很多。

降息的目的除了壓低越南盾，另一個目的是央行在測試市場反應，而不是真的要對市場寬鬆，為什麼這麼講？首先，降息的幅度是0.25%，與調降前的再融資利率6.25%相比，幅度非常小，而且央行也不一定會完全滿足各家商業銀行的融資需求，央行將對市場注入多少流動性，要看他們接下來的實際動作才曉得，估計數量可能很有限。

其次，從去年以來越南央行的立場都是緊縮信用，以目前的經濟環境，企業營運狀況還是不錯，政策並沒有轉為寬鬆立場的必要，所以更大的可能性是他們藉由降息來測試市場反應，最好的結果是不放水而能壓抑企業借貸利率上漲，甚至下降。

回到實體經濟，由於降息幅度很小，加上央行沒理由積極向市場注入資金，即使注入了一些資金到銀行體系，估計也是銀行先拿去補自己缺少的流動性，這小小的放水動作，可能滋潤不了多少企業，但是借貸利率有可能不會再上升。

再看到股市，上週五一宣布降息，越南股票指數立刻被金融股拉抬了上來。但是激情過後，市場很快會發現央行轉為寬鬆的拐點還沒來，越南央行不會對市場大量注入資金。對銀行股來說，年底前資金需求高峰來臨，降息讓銀行多少可以節省一些支出，但是效果有限。

越捷計劃將推出包涵一般消費品到金融服務，什麼都賣的電商平台。在一個多月之前，東南亞廉價航空龍頭亞航(Air Asia)才高調宣布進軍電商，今年將投入2千多萬美元的開發預算，顯然同行的越捷也不想落後。越捷預計在兩年之內，與銀行、旅館、其他業者合作推出平台，不過不願意透露公司將會投入多少預算。

Consumer Airline 既是乘客也是消費者

阮氏翠屏對媒體表示，各家廉價航空公司無不在想辦法運用大量的客戶數據，將服務範圍從旅行出遊，擴展到消費者日常生活的方方面面。阮氏翠屏認為，越捷的概念是「消費者的航空公司(Consumer Airline)」，所謂方方面面將會包含Hotel預訂、消費品銷售，其至是銀行、保險等金融服務，以及所有消費者所需要的東西。所有越捷的供應商、戰略夥伴都能加入這個平台，不只服務目前越捷的3千萬人次乘客，更包含了數億越南及國際的消費者。

其實在今年6月份，越捷已經開始體現這個概念，越捷結合HD Saison Finance財務公司，讓越南消費者可以用消費信貸的方式購買越捷機票，額度是200萬-1,500萬越盾(約86-640美元)，消費者不需要薪資收入證明、不需要預先儲值，直接用借款的方式，在線上購機票。越捷目的是讓消費者可以把握時間搶先訂購優惠票價，之後再付款，在越南也是一個創新的概念。

HD Saison Finance財務公司是由HD Bank胡志明市發展銀行(股票代碼：HDB)及日本的Credit Saison財務公司合資，是越南幾大消費信用貸款公司之一。而HD Bank胡志明市發展銀行則與越捷航空同屬一個集團，其背後大股東都是越捷執行長阮氏芳草的SOVICO控股公司。

300億美元的空中電商市場

最近幾年，人們開始討論航空公司是否切入網路電子商務，倫敦政經學院(London School of Economics and Political Science)的研究指出若航空公司不改變經營模式，僅僅視消費者為單純的旅客，而不是潛在的線上消費者，很有可能會錯過每年規模高達300億美元的附加收入市場。

根據倫敦政經學院及國際海事衛星組織((Inmarsat)在2017年9表的研究報告，目前全球航空市場，每年飛行旅客有38億人次，其中只有約25%的航班提供機內上網服務，品質與網速不一，而到了2035年時，搭飛機時上網將會是一件理所當然的事情。該報告預估到了2035年時，全球每年將有飛行旅客72億人次，藉由上網而衍生出的附加服務收入，每年將貢獻航空公司300億美元營收，若加計傳統的附加服務收入，每年合計有1,300億美元市場規模。而隨著航空公司競爭日益激烈，附加服務收入是一個相當重要的大餅。

2018年越捷航空來自附加服務(加購行李、餐食、機上免稅品銷售等)的營收規模達8.4萬億盾(3.6億美元)，比2014年足足成長了10倍，佔營收比重約16%。今年第一季度，附加服務的收入比去年同期增長45%，開發載客及載貨以外的收入，對越捷的成長至關重要，所以進軍電商成了必要的策略。

目前越南的電商市場由三個大品牌Shopee、Tiki、Lazada角逐，另外還有Sendo、Adayroi等等，未來越捷航空不曉得會以怎麼樣的型式加入競爭，值得關注。而且除了越捷之外，上個月越南的Viettel Post軍隊電信郵攻(股票代碼：VTP)也宣布要進軍電商，Viettel Post本行可是快遞，越捷航空本行則是運輸，各有千秋。儘管越南是東南亞電商市場成長最快速的國家，但是電商是有你無我的行業，可想而知，接下來的競爭必定是很慘烈的！

Source：

(1)”Lấn sân thương mại điện tử, Vietjet Air tham vọng chinh phục “kho báu” trị giá 30 tỷ USD mà nhiều hãng hàng không đang bỏ lỡ?(進軍電子商務，越捷意在征服其他航空公司忽略的300億美元寶山?)” Thảo Nguyên, 2019年7月4日, cafef.vn

(2)”Vietjet muốn mở sàn thương mại điện tử bán đủ thứ từ dịch vụ tài chính đến hàng tiêu dùng(越捷將推出電商服務，從金融服務到一般消費品將應有盡有)” Du Lam, 2019年7月3日, cafef.vn

(3)”Vietjet to launch e-commerce platform” Dat Nguyen, 2019年7月4日, e.vnexpress.net

(4)”Sky High Economics — Chapter One: Quantifying the commercial opportunities of passenger connectivity for the global airline industry” London School of Economics and Political Science, 2017年9月, www.lse.ac.uk

(5)”Vietjet plans e-commerce foray as air travel competition heats up” ERI SUGIURA, 2019年7月3日, asia.nikkei.com

(6)”Sky High Economics: In-Flight Broadband, a $130B Market by 2035" Howard Slutsken, 2017年9月28日, apex.aero

(7)”Viettel Post có lợi thế gì khi “tiến quân” sang lĩnh vực thương mại điện tử, gọi xe của Lazada, Shopee, Grab?(Viettel Post憑借什麼利基進軍電子商務、手機叫車服務，與Lazada、Shopee及Grab競爭?)” Minh Anh, 2019年7月2日, cafef.vn

目前投資越南股市的ETF主要有下面幾個：

(1)美國VanEck Vectors Vietnam ETF(以下簡稱 VNM ETF)、

(2)德意志資產管理Xtrackers FTSE Vietnam Swap UCITS ETF(以下簡稱富時越南掉期ETF)、

(3)越南基金管理公司的VFMVN30 ETF(以下簡稱越南30ETF)、

(4)韓國KIM資產管理公司的Kindex Vietnam VN30 ETF(以下簡稱KIM越南ETF)。以下是各個ETF概況說明：

(1) 美國VanEck Vectors Vietnam ETF(VNM ETF)

基金管理公司是美國的VanEck，公司成立於1955年，目前資產管理規模約470億美元。「VNM ETF」是該公司旗下投資越南的基金產品，截至2019年3月底基金規模4.15億美元，基金保管銀行為Bank of New York Mellon。這檔ETF可能是最多讀者們有買的越南ETF，它在美國的NYSE Arca交易所掛牌，股票代碼為VNM.US，只要投資人能交易美股，就可以買賣「VNM ETF」來參與越南股市。該基金目前持有26檔股票，約有70%的資金投資越南的上市公司，其餘資金投資在韓國、台灣、日本、中國大陸等地上市公司，例如：台灣紡織龍頭儒鴻(1476)、韓國成衣大廠Hansae(105630)、日本醫療用品廠Mani(7730)等等。

值得注意的是「VNM ETF」為什麼不是100%投資越南？因為這檔ETF追蹤指數為「MVIS Vietnam Index(MVIS越南指數)」，，MVIS是VanEck公司推出的指數服務，MVIS的系列指數會將上市公司的可流通籌碼納入考量，對越南市場也不例外，因為充份考慮可以讓外國人投資的股份，所以有些越南上市公司並不在內指數之內，並且加入一些在越南營收比重高的海外公司，從根本上來說「MVIS越南指數」跟我們一般認知的越南股市指數完全是不一樣的東西。

這檔ETF從2009年8月11日進場，截至2019年3月底累積報酬率為負數的-20.3%，越南股市指數在2018年創歷史新高的時候，這支ETF卻沒有相應的表現，因為它追蹤的並不是越南股市指數，而是MVIS的越南指數，該指數只有約70%的成份是越南上市公司。儘管「VNM ETF」是交易最方便的越南ETF，但是績效表現與越南股市存在差異。

更詳盡的ETF說明，請以官網資料為準：https://www.vaneck.com/etf/equity/VNM/overview/

(2) Xtrackers FTSE Vietnam Swap UCITS ETF (富時越南掉期ETF)

基金管理公司是DWS(德意志資產管理)，目前資產管理規模超過7,000億歐元。「富時越南掉期ETF」目前規模3.1億美元，是一檔合成ETF，透過掉期交易(Swap)間接複製「FTSE Vietnam Index(富時越南指數)」。它在全球多個主要交易所掛牌，比如：香港、法蘭克福、倫敦、新加坡等，在港股掛牌的代碼是3087.HK，所以最簡便的方式可藉由投資港股3087來參與越南股市。

這檔ETF追蹤指數為「FTSE Vietnam Index(富時越南指數)」，該指數由多家具有充分可供外資投資額度的越南上市公司組成，廣泛涵蓋越南證券市場。若盡量以白話來解釋「合成ETF」、「間接複製富時越南指數」等詞，讀者可以在官網查詢到該ETF旗下持有很多跨國大企業上市公司股票(主要是德國、美國、日本、荷蘭、瑞士等地掛牌的大公司)，然後拿這個做擔保品，跟交易對手(德意志銀行、匯豐銀行)做掉期交易(swap)，以達到這檔ETF的損益可以追蹤「富時越南指數」之目的。

換句話說，ETF沒有直接持有越南上市公司股票，基金損益主要是來自於掉期交易(swap)的結果，與其他直接去買股票的ETF相比，這檔基金的風險除了來自於越南股市漲跌，還要承擔掉期交易(swap)對手的履約風險，當交易對手無法履約時，基金會遭受部分損失。

這檔ETF從2008年1月15日進場，截至2019年3月底累積報酬率為負數-61.78%。比起上一檔介紹的「VNM ETF」，此檔ETF的表現會較貼近越南股市，因為它追蹤的「富時越南指數」100%由越南上市公司組成。然而「富時越南指數」由於考慮外資可交易持股的關係，該指數有57%的比重是金融股，可是金融股實際上只佔越南股市27%的比重而已，所以長期來看它的表現還是會與越南股市有一些差異。而且由於是透過衍生性商品來複製指數，除了股價漲跌風險之外，還必須多承擔一個交易對手的信用風險。

更詳盡的ETF說明請以官網資料為準：https://etf.dws.com/HKG/ZHO/ETF/LU0322252924/3087/Xtrackers-富時越南掉期-UCITS-ETF-(此基金為一隻合成交易所買賣基金)

(3) 越南VFMVN30 ETF(越南30ETF)

由越南基金管理公司(VietFund Management，簡稱VFM)發行，VFM是越南本地基金公司的領導者，成立於2003年7月，這也是基金取名為VFM(基金公司的名字)VN30(追蹤指數名稱)的原因。「越南30ETF」是目前越南本地唯一核准的一檔ETF，2014年成立初期時規模小，市場交易量也小，但截至2019年3月底，基金規模已達5.8萬億盾(2.5億美元)，單日外資買進賣出數百萬美元也很常見，已有很好的流動性，交易方便，基金保管銀行為越南渣打銀行。

「越南30ETF」雖然是純越南本土的，但去年底也開始國際化腳步，目前掛牌的交易所已經有兩個：越南胡志明市證交所、泰國證交所。在胡志明市交易所掛牌的代碼是E1VFVN30.VN，在泰國證交所是以存託憑證(DR)的型式掛牌，股票代碼一模一樣：E1VFVN30.TB，兩者的差別是前者是用越南盾交易，後者是用泰銖交易。

如果要投資「越南30ETF」，前者投資人需要開越南股市證券戶，然後如同買賣越南股票一樣下單交易；後者則是要準備能交易泰國股市的帳戶，在泰國證交所買賣，即可間接參與越南股市。而「越南30ETF」的優勢在於，它追蹤的指數為「VN30 Index(越南30指數)」，「越南30指數」為胡志明市證交所編製，涵蓋30檔越南龍頭上市公司，以及約7成的越南股票市值，足以完全反映越南股市的走勢。投資這檔ETF，代表間接持有越南的龍頭企業，越南30檔權值股的資訊揭露水平比較高，所以外資也比較偏好交易這30檔越南股票。而且「越南30ETF」最大的優勢是持股上市公司並不受外資持股比例限制，可以完整複製指數。追蹤的指數也是胡志明市證交所編製的「越南30指數」，所以績效能夠比較貼近越南股市表現。「越南30ETF」從2014年8月14日進場，截至2019年3月底累積報酬率為48.75%。

更詳盡的ETF說明請以官網資料為準： https://vfm.com.vn/en/etf-vfmvn30-fund-e1vfvn30/etf-overview/

(4) 韓國Kindex Vietnam VN30 ETF(KIM越南ETF)

此檔ETF由韓國的KIM資產管理公司發行，KIM資產管理成立於1974年，是韓國資產管理公司的龍頭，外資投資韓國市場的首選夥伴，管理大量韓國的退休基金、政府基金、人壽保險基金，目前資產管理規模達480億美元。Kindex是KIM資產旗下的基金平台，包含許多不同國家市場的ETF，諸如：美國、中國、日本、俄羅斯、菲律賓、印尼、越南、三星概念股、黃金等等ETF。「KIM越南ETF」目前規模為7,121億韓元(6.28億美元)，在韓國證交所掛牌，股票代碼為245710.KS。

基金進場日期為2016年7月1日，累積到目前積效30.06%。而這檔「KIM越南ETF」追蹤的指數也是「越南30指數」，指數100%由越南龍頭股組成，所以能夠貼近越南股市。然而它也是一檔合成基金，與前面的「富時越南掉期ETF」類似，是透過掉期交易(Swap)來間接複製「越南30指數」，而不直接持有越南上市公司股票，同樣多了一層衍生性產品交易對手的信用風險。

更詳盡的ETF說明請以官網資料為準：http://www.kindexetf.com/fund/getEngFundInfo.etf?fundCD=9000Y&tabMenuNo=3&leftMenuNo=2

從上面幾個ETF比較裡，可以發現越南股市ETF主要可以分成兩個族群：(1)越南本土、(2)境外發行。因為境外發行的ETF在越南股市被視為外資，適用外資持股限額，所以通常不會追蹤「VN-Index(越南指數)」或者「VN30 Index(越南30指數)」 這些越南本地的指數，因為如果追蹤了可能會有誤差，而是追蹤其他境外的指數，或者採取合成ETF的策略，才能複製越南股市指數。

衡量一檔ETF值得投資與否，追蹤指數的誤差程度是一項重要依據。因為投資ETF目的並不是要主動調整投資組合，爭取拉高報酬率，而是盡量減少ETF與指數之間的誤差，確保經濟發展、股市上漲時能獲得投資成果。

目前大家關注越南股市，通常看的都是「VN-Index(越南指數)」、或者「VN30 Index(越南30指數)」，而「越南30指數」與「越南指數」的關係，就如同滬深300、台灣50、日經225跟當地大盤指數的關係那樣，足夠反映整體股市的好壞。目前外國人到越南開證券戶手續快速簡便，合法投資股市債市的資金匯入匯出不受限制，所以對長期看好越南股市的投資人，直接到越南開證券戶，買越南本地發行的「越南30ETF」，是一個不錯的方案。

買了多年的越南ETF 為什麼績效那麼差？

筆者朋友曾抱怨：「投資了很久的越南ETF，為什麼績效那麼差？」，他買的是美國的「VNM ETF」。如果將這檔ETF的股價走勢與「VN-Index(越南指數)」做個比較就一目了然，截至2019年3月底的5年期間，越南指數約上漲66.3%，考慮這5年越南盾兌美元匯率貶值10.1%之後，理想的狀態下投資100美元到越南指數的一籃子股票裡，5年期間美元報酬率約51%，也就是約151美元，但是若再把現金股利算進來或再投入一籃子股票，總報酬率是超過51%的。然而同期間「VNM ETF」股價績效表現是負數，報酬率約-23.1%，因為這檔ETF有配息，根據官網的資料，若把股息還原，5年股價績效表現大約是-14%，兩者的投資成果差異蠻大的。

原因就如同前面所說的，當您投資「VNM ETF」時，基金追蹤的指數是「MVIS越南指數」，而不是「VN-Index(越南指數)」，MVIS是由VanEck這家美國公司推出的指數服務，會依據流通籌碼、可投資性去編指數。「MVIS越南指數」涵蓋的越南上市公司權重有考慮外資交易額度，另外還把外國公司但是營收有50%以上在越南的公司涵蓋進來。若細看基金投資分布，約有7成投資越南，甚至有14%以上資金投資到韓國企業。「VNM ETF」管理者很盡職地複製了「MVIS越南指數」，只是MVIS指數與越南指數的成份股有很大差異，所以才會出現這樣的績效落差。

更詳盡關於「MVIS越南指數」的說明請以官網資料為準： https://www.mvis-indices.com/indices/country/mvis-vietnam/components

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今年1月29日早上，號稱「越南蝦王」的明富水產集團(股票代碼：MPC)在臨時股東會上，通過一個私募案(定向增發)，具體內容是發行7,572萬股新股給予符合指標的投資者認購，發行價不低於淨值與訂價日前十天收盤價平均。明富水產目前市價在每股5萬盾左右，此次私募案估計可為公司集資3.7萬億盾(1.65億美元)，順利完成後公司總市值接近11萬億盾(4.78億美元)。

2018年明富水產蝦子加工製品出口金額達7.5億美元，公司希望藉由這次增資，儘快達到一年出口10億美元水準，長期願景是全球市佔率達到25%，從越南蝦王登上世界蝦王的寶座！

2017年全球蝦子出口金額達193億美元，顯然明富水產要佔到25%還得花很多年，但是放眼全越南，有資格訂下這種目標的，也就只有他們家了。

日商三井1億美元入股

三井入股明富水產的案子，在市場上傳了好一陣子，一直是投資市場新聞焦點。首先，日本三井物產株式會社名氣大，也是多年來的合作夥伴；其次，明富水產希望引進外資策略投資者已經多年了，甚至在2015年初，自願將股票下市，以調整股東結構，此時是最接近實現目標的時刻。

早在今年1月中，三井物產社長安永竜夫(Tatsuo Yasunaga)會見越南總理阮春福時，便說出投資明富水產1億美元的計劃，只是當時明富水產沒有正式承認，直到臨時股東會通過私募案後才發布消息。

而且股東會還同時通過一個議案，允許投資者不需要透過公開收購程序，可從市場取得25%以上的股份。換句話說，如果有投資者將私募股份全買下(佔公司資本額超過35%)，再另外收購25%，則可以取得明富水產61%的股權，成為控股股東。

話說早在2007年，明富水產就已是胡志明市交易所的上市公司。但是在2015年初，為了讓外資策略股東入股，公司決定自願將股票下市。因為當時越南對上市公司有外資持股49%上限的規定，公司先下市以方便調整股東結構。

先下市再上市 只為引進策略外資股東

不過很可惜，由於2015、2016年蝦子價格下跌、行業市況不好，來自印度、印尼這些國家的殺價競爭，讓明富水產的業績在那兩年大幅衰退，最終外資入股未能實現。

而且那兩年之間公司遭到很多的質疑，一是身為越南水產行業龍頭公司，但是財務計劃跟實際出爐財報天差地別，似乎完全沒有掌握市場變化。同時公司存貨拉高，影響了公司現金流。

而且家族式的經營團隊也讓人擔心，明富水產主席黎文光(Le Van Quang，音譯)與太太朱氏萍(Chu Thi Binh，音譯)既是大股東，也在公司擔任正、副總經理職務。兩夫妻合計持股48.6%，加上其他家人持股合計甚至在7成以上。家族持股高的好處是與小股東利益一致，缺點當然就是決策過程太過同溫層了。所以大股東家族一直希望引進國際團隊，把持股比例降到3、4成。

很可惜從2015年初股票下市，到2017年底重新掛牌的2年半期間，股權結構沒有任何的變化。

後來越南在2015年6月修法，移除了49%外資持股上限的硬性規定(法源依據為60/2015/NĐ-CP，政府第60號議定)。所以2017年底，公司再次以MPC的代碼登錄在UpCOM交易所，重返資本市場，並預計今年在胡志明市證交所上市。

從2007年起，有超過十年的時間，明富水產的資本額一直維持7000億盾，公司挺賺錢的，所以不需要增資，大股東黎文光家族持股比例也一直沒變。

但自2018年起，公司終於啟動了資本操作，首先做了一次股票分割，將資本額提高到1.4萬億盾，在今年發行私募股票給三井之後，資本額會達到2.1萬億盾。在三井入股之後，大股東持股比率雖然會被稀釋，然而公司卻因此換來更大的發展潛力。先下市整頓再上市，這種投行財務操作手法，在全球資本市場已很普遍，其實在越南股市也不是新鮮事。

蝦王老闆搞了一輩子的蝦

蝦王明富水產有什麼魅力，能吸引日本財團入主？明富水產主席黎文光，是位一生都在搞蝦子的老闆。80年代，黎文光在國營企業明海水產進出口公司(Cty XNK Thuy San Minh Hai，音譯)擔任食品加工技師，之後跳出來創業當蝦子代理商，然後到了1992年成立了明富水產。

創業初期，公司仍然是代理商的角色，1998年開始轉型為蝦子食品加工廠，這一年可以說是明富正式走上成為蝦王之路的里程碑，因為從單純做買賣，變成加工產生附加價值，開始打下蝦王的基礎。

之後明富水產成為了越南少數幾個率先取得Global Gap(全球良好農業操作認證)的企業，明富的蝦子正式打通輸往歐洲、美國、日本市場之路。

養蝦看似很簡單，但要形成一個規模事業可不是容易的事。養蝦及加工業者面臨的風險包括：氣候、流行病、蝦苗來源、運輸成本、庫存耗損等，搞出口還得面臨國際市場價格競爭、匯兌風險、關稅、反傾銷稅等問題。

明富經營蝦子加工製品，包括草蝦、白對蝦，主要市場是海外，出口佔營收比重超過9成。除了自己養蝦，也向農民或代理商收購，然後以蝦子做為原料加工成各式產品，亦即明富水產主要做蝦養殖、蝦加工食品這兩段，營運模式並不複雜。但是公司有幾方面做到越南第一：水產行業出口創匯金額第一、蝦子養殖面積第一、蝦苗產量第一。

明富水產在堅江省、巴地．頭頓省、金毆省有蝦子養殖場，包括近千公頃工業化深耕式養殖場，以及連結農戶達5萬公頃粗耕式養殖場，每年可收獲1萬多噸蝦子做為加工原料，另外有年產20億隻蝦苗的農場，除了自用也能外賣。公司設有兩個加工廠，分別在金毆省、後江省，合計一年加工產能7.6萬噸。

根據越南水產出口協會(VASEP)的資料，2017年越南出口蝦製品金額為38.5億美元，2018年行業雖然衰退到36億美元，但明富水產的出口金額則是逆勢成長。

2017、18年這兩年，明富水產分別出口蝦製品5.65萬噸、6.76萬噸，出口金額分別達7億、7.5億美元。2019年公司目標是出貨7.74萬噸、金額8.5億美元，因此公司加工廠產能已不敷使用，需要擴充生產線。

根據中國湛江國聯水產預估，2017年全球蝦子消費量為450萬噸，2020年將成長到520萬噸，2025年預估為650萬噸，每年複合成長率為4.75%。中國是最大的消費國，2017年佔了42%消費量，其次是美國15%、歐盟13%。

而在明富水產的出口對象50多個國家裡，最重要的市場是美國，比重超過3成、日本佔2成，然後依序是加拿大、澳洲、香港、歐盟等。由於歐盟與越南的自由貿易協定(EVFTA)正努力趕在2019年5月通過，因此今年發展歐盟市場將是明富水產的重點。

從全球蝦子出口行業來看，主要的出口國是印度、厄瓜多、印尼、泰國、越南等，印度業者市佔率約2成，越南估計在11-12%。2015年國際蝦價曾大幅下跌，從每公斤18–19美元跌到了9美元，最近2年則穏定在11–12美元左右。

越南的蝦製品業者與其他國家相比，蝦子養殖的成本多出10–20%，平均每公斤往往要高1美元以上；買蝦子做加工出口的原料成本也高，因為越南本土消費蝦子的市場原本就供不應求；而去年印度盧比貶殖，匯率加強了印度業者的競爭力，所以這幾年越南蝦子業者面臨的經營環境並不輕鬆。

不過明富水產在過去幾年做了一些努力，包括：開發養殖新技術提高產量，縮小養殖成本差距，採用人工智慧養蝦、加工廠自動化等等。

運用人工智慧養蝦

這兩年明富水產開始將人工智慧應用到養殖場，原本需要2個人照顧一個蝦池，變成1個人照顧50個蝦池，效率相差100倍，明富水產一共有2000個蝦池，預計今年全面導入人工智慧，屆時將會多出許多人力可以轉往加工廠。

加工廠也在今年全部自動化，大量採用機器人(Robot)，比起傳統水產養殖、加工模式，運用人工智慧跟機器人，總計可為明富水產節省70%的人力。

比如公司運用人工智慧掃描蝦池，記錄參數，在收穫期間將100個蝦池裡面，最成功的5個蝦池參數找出來，下一期就複製這些參數來養蝦。養蝦過程中，需要將蝦子分類，傳統上是採用人工方式辨別顏色跟水分，但是現在用機器掃過去就完成了，節省大幅人力。

別以為越南的人力成本低，因為經濟正發展，勞工有很多工作機會，缺工問題並不容易解決。明富水產一共有14,000名員工，2017年蝦子出口需求回升，就算公司加薪找人，但是人員進進出出，最後還是維持14,000人。

2016年起，在經過多年，投資數千萬美元研究之後，明富水產採用了新的養蝦技術「2–3–4養殖法」，代表2階段蝦池、3個採收期間、4個清潔標準。具體內容太專業，不多描述，結論就是通過新的養蝦技術，不但蝦池從一年兩獲增加到三獲，也讓明富水產能滿足不同消費市場需求。

2019年，越南全體水產行業的出口目標達100億美元，其中蝦出口目標42億美元、巴沙魚出口目標23億美元、海鮮出口目標35億美元，蝦子行業承擔了越南水產行業出口，創造外匯的主力部隊。

別看養蝦只是傳統產業，把事情做到極點了，就是一種競爭力。根據Undercurrent News的排名，2018年明富水產在世界百大水產企業排名第41。儘管蝦王還並不完美，但是在借助資本市場以及策略股東的力量下，未來應該有更好的發展可期待。

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