今天這篇文章將會帶你了解以下幾件事：

TWS 的市場概況及成長空間

台灣的相關個股有誰能受惠？

TWS 未來的應用場景及終極想像

自從 Apple 在 2016 年底推出 AirPods 以來，真無線耳機（ 以下稱 TWS ) 就漸漸融入了我們的生活中，從一開始的不習慣到現在的普及被接受，再加上近來藍牙技術 5.0 的發展、傳輸量、速度及距離的大幅提升，以及越來越多手機都取消了 3.5mm 耳機接孔，造就了 TWS 的需求不斷增加。

而 AirPods 的成功，也吸引了各大廠商如 Sony、華為、小米、甚至 Amazon 都進軍搶攻這個充滿想像空間的市場。根據 Pew Research Center 研究，目前 TWD 存量約 3 億台，全球智能手機存量約為 50 億台，以此計算 TWS 目前滲透率僅約 6%。此外， TWS 由於較容易丟失，因此未來出貨量更有可能比智能手機的每年 14 億部更多，以 TWS 目前年出貨量不到 1 億組來看，未來還有非常非常大的成長空間。

AirPods 仍稱霸著 TWS 市場，但競爭也越來越激烈

雖然 AirPods 建立了難以被取代的品牌價值，但由於 TWS 的商機實在過於龐大，除了專業耳機廠，各大手機品牌華為、小米等也都開始搶攻此市場，並用各種如生物辨識、低價策略等招式搶佔不同客群，瓜分市佔率。越來越多競爭者進入這個充滿夢想的市場，然目前除了AirPods 外其餘品牌的客戶忠誠度並不高，所以可預見未來幾年 Apple 市佔率隨市場擴大（分母變大）持續下滑，但依然能穩坐龍頭，而其餘廠商則是會相互廝殺的更激烈。

TWS 的浪潮下，台廠有誰能受惠？

下圖為 AirPods 的拆解圖，可看到他體積雖然很小但製程卻非常精密複雜，而且因力求輕巧易攜帶，許多零件都需要客製化設計。以下將介紹台股中 TWS 的主要供應商，並分析有沒有哪些個股有特別強勁的潛在成長力。

以下四種元件是我認為未來會跟隨 TWS 快速成長，甚至有望高出 TWS 的成長幅度，並且產業進入門檻較高的類別。

晶片

受 TWS 體積狹小的限制，IC 設計廠必須有強力的晶片整合能力，將藍芽、MCU、電源、音效晶片等各類單晶片有效整合。目前還是以美國的高通 ( Qualcomm )、博通 ( Broadcom ) 主宰著此市場。而台廠相關的概念股則有聯發科 (2454)、瑞昱(2379)、新唐 (4919)、原相 (3227)、笙科 (5272)、盛群 (6202)、宏觀 (6568)、絡達。

其中瑞昱在此領域技術較深厚，目前已打入小米、華為等大廠的供應鏈，在非蘋陣營佔有一席之地。瑞昱 2019 上半年每股即賺了 6.35 元，稅後淨利年增率高達 75%，目前本益比約 14 –16 倍，未來如果能持續擴展 TWS 業務那麼成長將十分可期，則目前的股價也不算貴。有興趣的投資人可以深入追蹤研究。

但要注意的是目前越來越多晶片供應商爭相投入此領域，使 TWS 晶片的 ASP 在 2019 Q3 跌價超過 20% ，目前價格已快速跌落至 1.5 美元左右的水位。可想見未來競爭只會越來越激烈，並可能形成寡占市場。

MEMS 麥克風

微機電系統 ( MEMS ) 麥克風為 TWS 必備零件，但因為設計及製造複雜而且以往應用不多，因此國內一直沒有很多廠商在做也很少有人做得起來。國外大廠有 AAC、歌爾股份。而國內較具代表性的廠商有鈺太 (6679)，他以往主要是專攻 NB 市場，最近則因搭上 TWS 熱潮營運開始突飛猛進，但目前股價已有一段漲幅且本益比也來到 30 多倍，並不算便宜。

較值得注意的還有持有鈺太 2.91% 股權的大股東加高 (8182) ，除了能認列鈺太的利益外，更重要的是他還是鈺太 MEMS 麥克風的組裝廠，因此也搭上了 TWS 的熱潮。此外，加高 (8182) 的本業石英元件在即將來臨的 5G 時代也可能被大量採用，未來營運成長十分可期。加高目前本益比約 13 倍左右，評價也不算太高。

鋰電池

TWS 分為耳機和充電盒，一組就需要使用至少 3 顆電池，對比以往有線耳機不需使用電池的情況，是一個需求量從完全沒有到超級大爆發的結構性改變，為符合 TWS 的特性，電池的生產需要客製化，如針狀、鈕扣型的電芯。在縮小體積時同時還要考慮續電能力，製程非常精密困難，能做的廠商也不多。因此我認為 TWS 電池將是近幾年一個爆發成長的產業。目前國外大廠有中國的欣旺達、紫建電子、德國的 VARTA 等。

興能高 (6558) 則是國內少數專注在客製化中小型鋰電池的公司，且手握關鍵技術， TWS 已佔 60% 的營收比例，這讓他從去年掛牌後一路飆漲了一倍以上。然目前本益比約 25 倍，股價並不算便宜。但如果他能持續搶佔這個爆發性的大市場，並打入更多大廠的供應鏈，那麼還是十分值得關注研究。

低功率 VCSEL 感測元件

隨著越來越多 TWS 加入自動感測、AI 語音助理等功能，低功率 VCSEL 從以往的乏人問津搖身變為市場新寵。根據 DIGTIMES 統計，一組 TWS 約需使用 4 顆低功率 VCSEL 元件，且使用量有望再隨 TWS 功能更加多元而增加，是個有望較 TWS 出貨量高出 4 倍的潛力產業。

目前相關概念股以光環 (3234)、AirPods 獨家供應商華立捷 (3688) 為主，兩間公司都極力在發展並找尋合作對象，投資人可持續關心他們的資本支出、公司策略及出貨狀況，來決定他們的投資價值。

除了上述四種類別外，還有很多相關概念股，如揚聲器的美律 (2439)、致伸 (4915)，組裝代工廠英業達 (2356)，軟板廠耀華 (2367) 等也都有搭上 TWS 的熱潮，有興趣的投資人可以再深入研究！

TWS 未來的終極想像：下一個主流穿戴式終端電子產品

未來的 TWS 除了更輕、續電力更強、音質高好外，還有產家目前在嘗試的功能方向，如主動降噪、AI 語音助理、骨聲紋辨識、健康監測、電子支付甚至音樂的雲端串流等。

講到這，我們先回顧一下Apple Watch：

Apple watch 於 2015 年推出，揭示了新穿戴裝置的可能，過去這 5 年，各類型的智慧手表逐年推出，在尚未能完美的解決電池續航力的前提下，智慧型手環成了中期的替代品，整個產業在最近 5 年來呈現高速成長，也造就了許多公司股價的上漲，而接棒的就是 TWS。

TWS 的出現，代表了下一個 10 年新穿戴式產品的方向。透過將運算單元放進耳機，配合上耳機天然的語音互動能力，大大強化了耳機做為智能終端的可能性，因此，未來的耳機只會更智能、更多元連接、更強的終端 ( edge ) 運算能力，當然，還要更省電，在這個想像下，耳機從一個買一副戴 5 年的耐久性消費財，轉變為像智慧手機一樣會每年換代的產品 ( AirPod 已出到第 2 代 )，一代比一代新，一代比一代更強的現象會變成常態，推使著消費者一年一年的消費，如此一來，耳機也變為消費型電子產品之一，未來的需求以及可能的相關營業額，預期將呈現倍數成長，這是 TWS 對我們投資人而言最重要的商業判讀。

想像一下帶著無線耳機，在最自然、輕鬆的狀態下以語音下達命令給 AI 助理，然後 TWS 再將指令傳達給智能音箱，最後由智能音箱控制家中的智能家電，達到最輕鬆、最不耗力、不用特別走去音箱旁大聲下達命令的真正的萬物互聯的境界。智能居家將會改變未來我們的生活型態，而 TWS、智能音箱的問世將是下個世代不可或缺的主角。

今天關於 TWS 的研究大概就到這邊，不過既然都提到智能音箱了，所以下一篇文章將會研究物聯網時代的另一位主角：智能音箱！在報告中同樣將會分析他的市場概況、未來成長以及哪些台股可以受惠。

自我揭露與聲明：

本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前並無持有本文提到之股票的多空方部位，且預計不會在未來 72 小時內建倉。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

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開始滲透你我生活的龐大商機（上）-真無線耳機 TWS was originally published in Fugle on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

在股票交易的時候，很多看盤軟體，都會有個「最佳五檔」的功能（黃色框處）。如果理解最佳五檔是什麼的朋友，可以直接跳到第四段，用最佳五檔要特別注意的兩點。 如果不太清楚這個資訊的朋友，可以繼續看下去。

「最佳五檔」的意思是，在目前最新成交價往下五個價格和往上五個價格，有多少委託單尚未成交。以上圖的台積電為例，最佳五檔的左邊是揭露委託買進的資訊，顯示各個委買價以及對應的委買量。以委買價第一個來說，就是「目前出價最高的買方們，願意用 254 元買入台積電，現在尚有 847 張未成交」，而以委賣價第一個來說，就是「目前出價最低的賣方們，願意用 254.5 元賣出台積電，現在尚有 16 張未成交」。

通常盤中交易者會透過這個資訊，來判斷目前買賣雙方對於目標價的看法，從而做出交易的決定。 例如圖上目前 253.50 這個價格，委買量有 1857 張，相對特別高，代表在這個價格有較強的買盤，那麼短時間股價可能不容易跌破這個價格。

解讀「最佳五檔」這個資訊要特別注意兩件事：

1. 交易所只會揭露目前成交價最接近的上下五檔股價。而上下五檔以外的價格，就看不到委託量。當股價波動快速的時候，看不到的五檔外資訊，是有重要價值的。
2. 最佳五檔是一個已經發生的資訊。交易所是每五秒更新一次這個資訊，揭露出當下的五檔瞬間狀態。下次再揭露就是下一個五秒後了。而這兩次之間的五秒，可以發生好多事，有些操盤手會在前一個五秒送出大量但不會成交的委託，揭漏了以後，在接下來的五秒就將委託刪除或修改，從而使其他投資人不能正確判斷委買委賣的真實狀態。

先說第二點，我們在解讀最佳五檔時，可以試著找尋一檔股票的五檔委託，是否存在特定的變化模式，這可以導入機器學習的模型來研究。 我將這個部分留待未來繼續討論。

而本文特別想改善的是第一點的問題。針對第一點，我們可以想像五檔外的資訊就像 LOL 英雄聯盟裡，被戰爭迷霧覆蓋的地圖，一旦有揭露時，就像是戰爭迷霧暫時消失，這時我們應該把這個當下的委託量記下來，而後就算再次覆蓋上了戰爭迷霧，最後一次揭露的委託量，仍然是最佳的估計數，可以協助我們對於最新成交價五檔外的迷霧世界做判斷。

用這樣的想法，我利用 Fugle 提供的 Realtime API，來開發一個解決方案。

先來簡單介紹一下 Fugle Realtime API ：

• Fugle Realtime API 是由 Fugle 技術團隊與時報資訊開發提供。即時行情資料來源為臺灣證券交易所、臺灣期貨交易所及財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心。
• Fugle Realtime API 提供 HTTP RESTful API 和 Websocket API 兩種方式

而我們今天就要利用 HTTP RESTful API 的方式來建立一個屬於自己獨一無二的最佳五檔即時行情，本篇所需要使用的檔案都已經放在 Github 上。

一、開發環境

• Jupyter notebook
• Python 3.6.9

二、安裝套件

pip install -r requirement.txt

三、實際應用

首先，我們將這次專案所需的套件匯入到環境當中，程式碼如下：

from fugle_realtime_quote import *

接著，我們使用order_table()抓取我們想要查看的股票。

不過，如果想要看台股每檔股票的話，需要成為FugleTrade的證券戶才能夠享有自己的API Token。

若你已經開戶，取得API token的連結在此。

如果還沒開戶的話，大家可以用我的推薦碼連結 ，一起賺 FugleCoin 折抵手續費 XD。

此處暫時以 api_token=”demo” 及 symbol_id=”2884"為例。

fugle = order_table(api_token = 'demo', symbol_id = '2884')

完成 order_table() 的設定之後，接下來我們就要將第一筆資料抓下來啦～

程式碼非常簡單，只有一行：

fugle.get_open_message()

抓下來之後，緊接著就是重頭戲，把屬於我們自己的最佳五檔建立起來！而這邊我們使用的是 Dash 套件。

簡單介紹一下 Dash 這個工具， Dash 是一個用於構建 Web 應用程式的高效 Python 框架，他能夠讓大家非常方便的視覺化各式各樣的圖表、報表等，而且語法也滿平易近人的，並不會太難上手。

話不多說(?)，直接上程式碼：

external_stylesheets = ['https://codepen.io/chriddyp/pen/bWLwgP.css']

app = dash.Dash(__name__, external_stylesheets=external_stylesheets)

app.layout = html.Div(children=[
    html.Div(id='quote_table'),
    
    dcc.Interval(
        id='interval-component',
        interval=5000,
        n_intervals=1
    ),
    
])

@app.callback(
    Output('quote_table', 'children'),
    [Input('interval-component', 'n_intervals')])

def table(interval_component):
    
    fugle.update_data()
    
    return html.Div([
        
        fugle.message_table()
        
    ])

if __name__ == '__main__':
    app.run_server()

在這段程式碼當中，由於台股目前的即時行情為五秒更新一次，所以我們使用 dcc.Interval 更新資料，並將 interval 設定為5,000，即五秒。

另外，我們再使用 html.Table 建立最佳五檔的表格，而只要在開盤期間出現過的歷史價格，直到收盤都不會消失，換句話說，就是能夠看到這個交易日即時行情的所有歷史價格。

以上就是簡單的小分享，如果喜歡的話歡迎給我 claps，若有任何問題也都能夠在下面提問，我會盡我所能回答，也歡迎大家分享自己的新發現，我們下次見～ Thanks～

使用Fugle Realtime API串接股票即時行情 was originally published in Fugle on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

投資亮點

・伺服器散熱市場成長想像空間大，且公司市佔率達 19%，已打出知名度
・大股東持股比例高，籌碼集中較穩定
・現金佔比高且負債低，資金運用靈活度大

投資風險

・主要市場以亞洲為主，尚未能打入歐美伺服器大廠供應鏈
・IC 產品生命週期短，跌價趨勢難以避免，主要依靠出貨量的提升
・規模不如 NXP、Toshiba 等大廠，產品差異度也還不明顯

隨著伺服器、電競、AI、5G 的快速發展，對於散熱的需求也越來越大。國內的散熱概念股自今年初以來無不漲成一片，那麼這些個股都漲那麼多了，有沒有一些遺珠之憾沒參與到這次的漲幅呢？有的，今天我們就要來介紹同為散熱族群且即將在今年 6 月 28 日，也就是明天，登興櫃交易的 陞達科(4945)。（這和另一間昇達科(3491)是不一樣的喔，有興趣的也可以研究看看！）

公司簡介

陞達科(4945)，成立於 2000 年，並在 2017 年底和通用微處理器 (MCU) IC 公司巨馳合併。目前實收資本額為 2.6 億元新台幣(以下同)，是國內被動元件代理大廠日電貿(3090) 的子公司。

2019 年前 5 月營收為 1.53 億元，YoY+7.57%，稅後淨利 0.25 億元，EPS 0.94 元。公司主要從事風扇馬達驅動控制 IC 的設計和銷售，另外也有代理新唐(4919)、盛群(6202) 等公司的 MCU IC 銷售。

在伺服器散熱風扇市場方面，目前以近 20% 的市佔率位居全亞洲龍頭，但現在主要客戶還是以台灣、中國、日本等亞洲地區為主，尚未能打入歐美市場。公司主要競爭對手有 NXP、Toshiba、茂達(6138 )等。

前十大股東的持股占比 73%，籌碼集中穩定。但要注意興櫃買賣後早期機構投資人是否會出清持股

目前日電貿持股 56％ 為最大的法人股東，而台積電創投則為第二大股東。
其餘大股東多為一些機構法人，籌碼較為穩定。

但值得注意的是，台積電創投其實從 2004 年就開始投資陞達科了，至今已長達 15 年，但陞達科那時的主力產品還不是散熱風扇 IC，而是一些觸控版相關的 IC。也就是說台積電創投當初投資的原因應該是看好他的觸控業務而不是散熱業務。現在以結果論來看公司的觸控業務基本上並未成功，所以我們不排除在興櫃買賣後台積電創投會有售出持股獲利了結的可能。

全球伺服器出貨量 2019至 2022 年可維持 CAGR (年複合成長率) 6.3%，伺服器散熱風扇前景看好

陞達科有接近 70% 的營收都在風扇馬達驅動控制 IC，2018 年共出貨了 3,400 萬顆，較 2017 年的 2,630 萬顆成長了 29%。而其中又有 70% 應用在伺服器的散熱馬達。目前在伺服器的散熱風扇市占率約有 19%，相較 2017 年市佔率 14.6% 提升了近4.5 %，為全亞洲最大。

根據 DIGITIMES 的預估，全球伺服器出貨量 2019 至 2022 年可維持 CAGR （年複合成長率）6.3% 至 1,680 萬台，而目前一台伺服器平均約需要使用 10 顆散熱風扇，以 2018 年的資料來算可得知一顆風扇馬達驅動 IC 的 ASP ( 平均單價 )約為 7.6 元。

散熱風扇 IC 一顆只能賣不到 8塊？ 其實已優於同業！

根據剛剛的計算，2018 年陞達科一顆散熱風扇 IC 只能賣 7.6 元，聽起來好像不怎麼樣，但其實如果和國內同業比較，例如同樣有做風扇驅動 IC 的茂達，他 2018 年放大及風扇驅動 IC 的 ASP 為 2 元。所以不要因為連 10 元都賣不到就覺得公司爛，其實陞達科產品的定價在同業已經算高的了。

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研發團隊、整合技術、專利為陞達科的三大利器，
但較 NXP、Toshiba 等國際大廠的優勢還不明顯

做驅動 IC 並不難，難的是將驅動及控制整合在一起。由於伺服器所使用的散熱風扇必須要有體積小、轉速快、精準度高等特點。如利用速度回饋方法以抑制電源電壓和負載變化引起的轉速波動。而此技術就需要使用到和微處理器（MCU）整合的風扇馬達 IC。另外如和金氧半功率場效電晶體（MOSFET ）以及霍爾元件的整合，以節省產品電路板的設計空間又同時提高效能。由於整合困難，且不能疏漏任何一項細節，因此技術門檻也高上許多。

而陞達科已深耕散熱領域 15 年，目前所有的相關產品均同時具有控制及驅動的功能且高度整合，且主要應用在伺服器等較為複雜的領域，因此產品價格自然會較主要應用在 PC 等消費端的茂達高。公司目前量產的主力產品為 12V PWM 高壓風扇馬達驅動控制 IC，且目前帳上現金共佔總資產約 50%，有足夠的費用投入研發。

陞達科目前共有 27 項風扇馬達驅動控制 IC 的相關專利，加上近 20% 的市佔率，以及高客戶黏著度及高技術門檻等優勢，都成為公司重要的護城河。不過雖然他在國內一支獨秀，但相較於國際大廠如 NXP、Toshiba 等就較無優勢了，除了規模較小外，目前產品的差異度也還不明顯。陞達科需持續提升自己的價值及獨特性才能在國際市場獲得更高的市佔率。

IC 產品生命週期短，跌價為必然趨勢，需持續發表新產品

就如大家所知，IC 電子產品不斷推陳出新，而舊產品勢必會面臨不斷跌價的命運，陞達科也逃不過這樣的宿命。2018 年公司的風扇馬達 IC 的 ASP 為 7.6 元，而 2017 年則為 8 元，降價幅度約為 5%。而這還未考慮 2018 年新台幣兑美元貶值的問題。

但會跌價的主因還是因為公司這兩年並未有什麼新產品推出加上客戶端的降價壓力。隨著公司正準備推出更為高階的三相直流無刷風扇馬達驅動控制 IC、可程式化微處理器（MCU） 風扇馬達驅動控制 IC，以及研發應用在車用的高壓（24V/48V）驅動控制 IC。我們認為未來跌價幅度應可控制在一定範圍內。

我們可以自己從公開資料中推估出陞達科的營運

從以上資料我們可以大略可以推估出公司的出貨量及 ASP，藉以判斷在價跌量增的情況下公司到底能不能成長。

我們可以假設今年跌價幅度維持 5%，並運用前面的資料推估出今年公司的伺服器風扇馬達 IC 的出貨量在市佔率維持 19% 不變的情況下大約為 2,800 萬顆，YoY 約成長 19%，剩餘 30% 假如出貨量和去年維持不變，則可保守推估 2019 年整體風扇馬達 IC 出貨量為 3,800 萬顆，YoY 約為 12%。從而可得出產品量的成長應該可以超過價的跌幅。而一顆驅動控制 IC 的毛利率約為 45%，投資人更可進一步推算出公司的獲利。如此一來我們就會對公司的營運更有概念，在做決策時也會較有信心。

結論

雖然今年以來散熱概念股表現突出，但並非所有散熱領域的前景都是一片光明的，例如智能手機、PC 市場前景就不是那麼明朗。因此在操作此類股前應該先研究一下公司產品的終端應用到底是什麼。

而我們認為產品應用 50% 都在伺服器且市佔率高達 19% ，並規劃投入車用散熱市場的陞達科將會是此次大趨勢改變下的實質受惠者，但同時也有以下幾點投資亮點及風險：

投資亮點

・伺服器市場成長想像空間大，且公司市佔率達 20%，已打出知名度
・大股東持股比例高，籌碼集中較穩定
・現金佔比高且負債低，資金運用靈活度大

投資風險

・主要市場以亞洲為主，尚未能打入歐美伺服器大廠供應鏈
・IC 產品生命週期短，跌價趨勢難以避免，主要依靠出貨量的提升
・規模不如 NXP、Toshiba 等大廠，產品差異度還不明顯

陞達科即將於今年 6 月 28 日登興櫃買賣，每股認購價格為 33.55 元。投資人可以用附錄的歷史財報及上述的營收估計法大約估算今年及未來的營運，並給予一合理的本益比加以評價，最後再做出是否投資及持有時間長短的決策。

自我揭露與聲明：

本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前並無持有本文提到之股票的多空方部位，並預計不會在未來 72 小時內建倉。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

🏝 附錄

近五年合併損益表

近五年合併資產負債表

🏝 附錄：散熱風扇概念股

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即將登場的散熱悍將 — 陞達科的機會與威脅(4945) was originally published in Fugle on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

撰寫日期：108 年 6月 25 日

相信大家都知道被動元件在去年大漲價，讓相關類股股價接連創新高，但到底是什麼原因讓這個產業在沉淪了 10 年後迎來了黃金爆發期呢？又是什麼原因讓它們隨後就迅速下跌，股價幾乎都是腰斬再腰斬？而跌到現在，目前如國巨 ( 2327 )、華新科 ( 2492 ) 等相關類股本益比都不到5倍，殖利率也都有10% 以上，且看起來未來被動元件的需求也只會越來越多。
那麼，現在是值得重新觀察的好時機嗎？

被動元件到底是什麼？

一般來說電子元件依據電源驅動與否分為主動元件（ 如 IC 晶片、二極體 ），以及被動元件（ 電阻、電感以及電容 ）。

被動元件主要用來調節電壓、穩定電流以及儲存電能，是電子產品不可或缺的零件。但因為它們價格低廉而且技術門檻又不如主動元件來得高，因此一直以來都被當成配角而不太受市場關注。

此外，這個產業早就算是成熟產業了，而台廠又大都是製造毛利較低的中低端元件，本來賺到的錢就不多了。因此為了避免造成削價戰，各家廠商都很有默契的避免大幅擴廠，而這也導致供給面在需求爆增後無法跟上。

到底是什麼天翻地覆的事讓被動元件重返榮耀？

常常聽到的說法是：因為手機和 PC 製程越來越複雜，以前一隻 IPHONE 只要用 200 顆的 MLCC ( 陶瓷電容 )，而現在的新機卻要用掉 1,000 多顆。這固然是原因之一，但這是種需求應該是長期穩定增加的，並無法造成短期的大缺貨。

想想看這兩年出現了什麼改變世界的產品，讓整個世界有著天翻地覆的改變？我認為是無線耳機、快充插頭及無線充電版等產品。這些新商品顛覆了我們對耳機及充電的想像，並在去年迅速受大家喜愛而普及。而這些商品又不像電動車一樣需要太高階的被動元件，因此受惠的自然就是如國巨、華新科等主攻中低階的台灣廠商了。

除了需求面的大增外，供給面的減少也是一個主因。下圖可看出絕大多數MLCC 生產都掌握在日商手中，但日商卻在去年相繼宣布減產中低階元件，轉而製造毛利較高的車用元件。而這些釋出的大量產能自然也是轉給專攻中低階元件的台廠了。

由於日商釋出的大量產能及需求面的爆發成長，造成去年被動元件嚴重的供不應求，在話題及業績的加持下，只要是能和 < 被動元件 > 這個金字招牌扯上關係的公司股價無不翻倍再翻倍，儘管缺貨最嚴重的只有 MLCC。

但其實只要了解上漲的原因就會發現，這波缺貨潮只是短暫的，隨著擴廠的新聞不斷出來大家其實就要提高警覺了，另外中美貿易戰的攪局也讓下游態度保守不敢進太多貨。在供給增加需求又減少的情況下，被動元件股價在短暫的繁華後就快速的被腰斬再腰斬，而營收獲利也跟著一落千丈。

現在本益比不到 5 倍殖利率又高，能不能進場挑戰？

被動元件是典型的景氣循環產業，再加上它的價格低，技術門檻也沒特別高，因此業績更會跟著景氣好壞大起大落，做這種類股除了要擁有大心臟，下手更是要快狠準。

可能很多人會問，跌到現在本益比都只剩 5 倍不到了，現在買入又有高殖利率保護，風險應該不大吧？

但要記得 - 股價反映的是未來，目前看到的 5 倍本益比用的是去年的超強獲利來看的，而這段爆發獲利早已在去年就反映在股價了。因此在決定要不要進場前應該先問自己幾個問題：今年獲利有辦法維持嗎？公司在這個產業到底還有沒有影響力？會不會再有改變世界的新產品出現？

如果都沒有，那我認為目前並不是一個很理想的進場點，畢竟以今年的業績來估算這些類股的真正本益比其實也都有 10 -15 倍了，而我認為給一個獲利快速衰退的產業 10 倍以上的本益比都算有點高估了。另外即使他們殖利率都很高，但別忘了股價要有辦法填息才算真的賺到股利。以現在的局勢來看，我認為下半年營收可能會持續衰退，更不用加上還有川普即興的發話。

不是說 5G、電動車、智能居家嗎？ 被動元件不是會越用越多嗎？

很多人可能想趁現在進場，然後長期持有，畢竟被動元件未來只會越用越多啊！總有一天股價一定會重返榮耀的！

但首先，台灣的被動元件廠商多為製造者，上游原料都掌握在日商手裡。另外，5G、智能家居、電動車所用的被動元件較為高階，而這些高階製程目前也都只有日商才有足夠的實力製作，因此我認為長期看來被動元件將會和矽晶圓一樣越來越寡占，有技術的廠商將大者恆大，而目前看來台廠除了國巨勉強可以和村田、SEMCO 一比外，其餘廠商不論是規模或技術都較為不足。

在這種情況下，我認為即使未來再有世紀大缺貨，台灣的廠商也比較難再分到一杯羹，因此我個人會對被動元件長期投資的價值保持較為保守的態度。

我聽過一位前輩高人說過的一段話：「 景氣循環股要買在高本益比，賣在低本益比。」這段話對於我在操作此種類股時非常有幫助，也希望可以幫助到大家！

自我揭露與聲明：

本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前並無持有本文提到之股票的多空方部位，且預計不會在未來 72 小時內建倉。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

🏝 附錄 : 台灣被動元件相關個股

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【關鍵報告】被動元件的進場時機到了嗎？ was originally published in Fugle on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

隨著貿易戰越打越烈，川普先是對 2,000 億美元產品加徵關稅，隨後又封殺華為，使全球電子股哀鴻遍野。但是反觀這段期間的中國，除了對媒體放放話之外，似乎沒有祭出任何大絕招來反制美國。

然而忍耐終究是有極限的，這兩週以來北京政府終於開始反擊了。首先暗示將禁止稀土出口，另外還公布了一份< 不可靠實體清單 >，打算停止與這些企業合作甚至禁買他們的產品。此外更於 6/2 公佈了一份約 8,000 多字的白皮書，通篇譴責美方政府的蠻橫態度。

稀土是什麼，為什麼可以成為中國談判的籌碼？

稀土( Rare Earth ) 為元素週期表中鈧 ( Sc )、釔 ( Y ) 和鑭系元素共 17 種元素的合稱。雖然名為稀土，但其實這些稀土元素在地殼中的含量並不低，只是因為它們分佈零散，且大都與其他元素甚至是具放射性的元素共存，因此開採困難且外部成本極高。根據統計，每生產 1 噸稀土，就會產生約 1,000 噸的尾砂及大量的污染氣體，對環境造成極大的破壞。

因為高污染、高成本的關係，使世界各國大都不太願意積極開採。但中國卻逆勢而行，自 1980 年以來就大力發展其開採技術，再加上地大及便宜勞工的優勢，使其稀土含量雖僅占全球 37%，開採量卻達全球 71% 。一舉獨占整個稀土供應市場至今。

需求量雖少，但應用廣泛且不可或缺，沒了它世界將是黑白的

那為何世界各國沒人要做的骯髒活，中國卻不惜破壞環境也要搶著做呢？這是因為它的一些特性，使很多產品只要加入少量稀土就可以大大提升性能及價值。

舉例來說，加入稀土的磁鐵可以大幅增加磁性；金屬可以提高硬度、韌性與抗蝕力；玻璃可以增加折射率與降低色散，普遍被應用於高階鏡頭。加了稀土的鎳氫電池更是一種高效能的可充電電池。此外，它耐高溫的特性更讓它成為國防射彈、戰鬥機的噴射引擎中不可或缺的元素。

以上特性使稀土被廣泛應用在諸如電動車、電子產品、工業產品以及國防工業，可見稀土不論是經濟價值或是國防價值都是無可取代的。但由於開採的成本及污染實在太大，所以各國寧願把這個至關重要的元素交給中國控制掌握也不願意自己生產。

所以中國真的會用稀土來反制美國嗎？

由於稀土的重要性實在太大，因此很多人開始擔心中國會以此來反制美國。但我認為以下幾個原因都使中國不太可能採取此行動。

稀土大都用在製造端，但這世界上最大的製造廠就是中國自己。

根據統計，中國對稀土需求量就佔了全球約 54% 左右。另外以晶圓代工為例，在中國的代工產值就佔了全球 60%。因此中國一但實施稀土禁令第一個打擊到的就是自己的供應鏈，再來才會是下游的美國廠商受害。此外，中國身為 WTO 的一員，如果無理由的頒布禁令必會被起訴，早在 2012 年中國就因為限制稀土出口而被 WTO 判敗訴。

美國自己有足夠存貨，即使禁止了短期影響也不會很大

根據 CNBC 統計，2018 年美國僅佔全球加工稀土用量 9%。另以金額來看約進口 1.6 億美元，佔整體自中國進口總額僅有 0.03%，不論是比例或是金額都不算高。因此除非中國全面禁止出口，否則若只是提高售價或減低供應量對美國整體並不會有太大的影響。

但就算中國真的禁止出口了，稀土貴為重要的國防戰略資源，美國不可能沒有保有適當存貨以因應緊急狀況。另外美國自己其實就有全球約 10% 的稀土開採量，因此禁止令只會讓美國加快自己的開採速度，長期看來受害最慘的還是中國自己。

中國稀土影響力逐漸下滑，不太可能放棄全球市場

最後，由於開採稀土所造成的環境污染實在太嚴重，中國早在幾年前就開始嚴格監管違規的開採廠並打擊非法走私，這也造成了中國稀土價格的不斷攀升。另外加上世界各國如日本、巴西及美國自己都持續在發展開採技術，因此中國稀土的價格優勢及影響力都逐漸在下降。最明顯的證據就是中國稀土開採量已經從前幾年的全球市佔率 90% 降至目前的 71%。因此在這種情況下中國不太可能切斷自己全球市場的通路而閉關自守，而一但無法完全禁止出口，美國就可以透過轉口貿易向其他國家購買。

中國若要贏得稀土戰，就必須完全禁止出口，否則受害的將會是自己

總結來說，稀土雖然不可或缺，但因為用量及本身產值其實都不高，所以中國如果要贏得稀土戰就必須完全禁止出口，確保沒有任何一粒稀土流到國外，如此才能讓他們無法製造關鍵產品。但以上理由都顯示中國不太可能完全禁止稀土出口，因此筆者認為中國實施禁令的機率並不高。

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【關鍵報告】稀土，真的能成為中國的殺手鐧嗎？ was originally published in Fugle on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

CONCLUSION :

環球晶 (6488) 本益比偏低，下半年若產業需求回穩且總經情勢不再惡化，則挾其市場題材、獲利保障及高殖利率，其本益比或許可望 rerated（被市場重新評估）。

SUMMARY :

・矽晶圓現價持續下跌，而且客戶去庫存速度減緩。隨著下半年需求回溫有望使報價回穩，其中環球晶因有 LTA ( Long Term Agreement ) 護體，全年獲利將比 2018 年成長。最大潛在風險來自中美貿易衝突惡化加劇。

・環球晶 LTA 採年議價及預付款形式，且與客戶合作關係良好。除非現價跌破 LTA ，否則重議價及違約之風險並不大。

・現金水位高且借款低，維持良性擴廠計畫，新產能預計 2020 年貢獻營收。

上一篇 2019 年矽晶圓產業前景分析 報告中，我們認為下半年產業回溫與否則主要取決於中美貿易戰後續發展，並認為今年矽晶圓將呈現價跌量增的趨勢。此篇報告將就環球晶 ( 6488 ) 財務面及 LTA ( Long Term Agreement ) 品質做分析。

環球晶 2019 年 Q1 受惠於接近 100% 之 LTA 執行率，營收達 155.9 億新台幣，QoQ-0.2%，YoY+12.1%，在整體疲軟的半導體產業中逆勢成長。另受惠於 LTA 的 ASP （average selling price = 產品單價）微幅上漲及 Product Mix 改善兩因素，毛利率達 41%。單季 EPS 達 8.88 元，皆創歷史新高。

矽晶圓現價持續下跌，且客戶去庫存速度減緩。隨下半年需求回溫有望使報價回穩，其中環球晶因有 LTA 護體全年獲利將較 2018 年成長。然最大潛在風險來自中美貿易衝突惡化加劇。

根據 Morgan Stanley 最新研究指出，目前磊晶 ( Epi Wafer ) 現價與 LTA 合約價價差約為 +10% 左右。另根據 CLSA 研究指出，2019 年 Q1 的12 吋矽晶圓現價約下跌 Low Single Digit，並預期 Q2 將會持續下跌。

而客戶庫存方面預計於今年 Q2 達到高峰，另受近期美中摩擦再次升溫影響恐使客戶拉貨意願減少並降低下半年去庫存速度。以上皆顯示矽晶圓需求及報價確實疲軟。

展望下半年，隨電子業旺季來臨及新應用如 5G、IoT、車用等產業發展依舊迅速，再加上各晶圓代工廠新產能持續開出，都會使矽晶圓的需求增加。根據環球晶日前法說會提到，雖然目前整體矽晶圓約呈 3–5% 供過於求的缺口，但由於五大晶圓供應商在 2019 年幾乎沒有新產能開出，我們認為下半年若產業回溫，供需應可回復平衡，且報價亦可止跌並回穩，現價跌破 LTA 合約價的可能性並不高。

即使 Q2 整體產業並不樂觀，環球晶預期因有 LTA 保護 Q2 營收將較 Q1 微幅增長。展望全年，因有 LTA 護體於是獲利將有一定支撐，全年 EPS 至少可較去年 31.2 元成長。其最大的風險還是來自於 Macro （總體經濟）的不確定性，須持續關注中美貿易戰的後續發展及實質影響。

環球晶 LTA 採年議價及預付款形式，且與客戶合作關係良好。除非現價跌破 LTA，否則重議價及違約之風險並不大。

環球晶 12 吋、8 吋產能目前分別擁有約 90% 、80% 的長約覆蓋率。即使 Q1 矽晶圓產業表現疲軟，其長約執行率仍然接近 100%。而目前已收到約 228 億元新台幣之 LTA 預付款，約佔 2018 年營收的 50%。因此就算整體矽晶圓產業進一步惡化，客戶為避免預付款損失亦會優先履行環球晶的 LTA。

另外環球晶長期與客戶維持良好信任及合作關係，即使去年的長約價都低於現貨價達 3~4 成，但公司都未曾違調漲長約價格而破壞信任。我們認為除非下半年景氣惡化超出預期，使現價跌勢加劇並與 LTA 價差持續擴大，否則環球晶 LTA 面臨的違約風險並不會太大。

現金水位高且借款低，維持良性擴廠計畫，新產能預計 2020 年貢獻營收。

環球晶目前約有 390 億新台幣之現金，其中長約預收款佔約 58%。而其銀行短期借款僅有 43 億新台幣，可見公司流動性良好、且擁有充足的資金投入資本支出。而環球晶也展開了一連串的擴產計畫。

在 12 吋產能部分，環球晶去年於南韓投入 134 億新台幣擴充 12 吋矽晶圓產能，預計可擴增月產能 15 萬片，擴產幅度達 18%。並於 2020 年開始貢獻營收。另此次新產能皆已簽訂長約並收到大部分預付款，因此違約率低。

8 吋產能部分，透過和日商 Ferreotec 合作，在上海及杭州投資建廠，環球晶負責銷售。其中上海廠月產能 10 萬片，杭州廠月產能 35 萬片，約可擴增月產能 45 萬片的 8 吋晶圓，擴產幅度達 33%，預定明年起可貢獻營收。

目前環球晶 12 吋月產能約為 84 萬片，8 吋月產能約為 135 萬片，全球市佔率約 20%。隨著未來新產能的開出將使其更具競爭力。

環球晶本益比偏低，下半年若產業需求回穩且總經情勢不再惡化，則挾其市場題材、獲利保障及高殖利率，其本益比或許可望 Rerated（被市場重新評價）。

自 2018 下半年矽晶圓產業表現疲軟以來，全球前三的晶圓供應商 Shin-Etsu、Sumco、GWC 股價皆經歷大幅度修正，目前本益比皆處於較低的位階。

環球晶今年發放 25 元現金股利，以 5/30 收盤價 292 元計算目前殖利率高達 8.6%。另今年因受惠 LTA 保障使獲利至少會和去年持平，再加上公司持有 390 億元現金及長期維持約 80% 以上高配發率的股利政策，我們認為明年仍會持續高股利政策。若下半年新應用如 5G、IoT 等新應用話題可再度被市場重視，且中美貿易戰不再加劇，則我們認為環球晶挾帶其產品的應用題材、獲利保障及高殖利率題材，其本益比可望被市場 Rerate。

自我揭露與聲明：

本人/本撰寫相關團體（以下簡稱我）目前持有本文提到之股票的多方部位，但預計不會在未來 72 小時內建倉。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

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【關鍵報告】環球晶 2019下半年趨勢分析 was originally published in Fugle on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

CONCLUSION:

小米集團 W ( 01810 ) 智能手機高端市場佈局有成，IoT 營收占比持續提高，海外及電視互聯網潛在變現市場龐大，IoT 硬體銷售 + 互聯網軟體服務藍圖可期。

SUMMARY

・小米+紅米 雙品牌策略見效，Q1 智能手機 ASP 為 968 元，YoY+18.5%，顯示佈局高端市場有成。

・IoT 成長強勁，Q1小愛音箱及智能電視出貨量 YoY 分別成長 518%、100%，隨 ASP（平均單價）上升及生態圈越加豐富，IoT 部門營收可維持高速成長。

・海外互聯網收入 YoY+32%，另印度變現尚於起步，估成長空間大。

・2019年 Q1 經調整後存貨週轉率為 1.7次，維持水準。顯示公司存貨控管良好，並無庫存過多之風險。

(本文除特別註明處外，其餘幣別單位皆為人民幣）

小米集團 2019 年 Q1 總營收為 438 億元，YoY+27.2%。毛利率則較去年同期下降 0.6% 至 11.9%。營業利潤為 36.1 億元，YoY+7.4%，稅後淨利為31.9 億元，去年同期則為虧損 70.3 億元。優於整體市場預期，以下為小米集團分部門營收占比及毛利率：

我們認為此次財報有以下亮點：

小米+紅米 雙品牌策略見效，Q1 智能手機 ASP 為 968 元，YoY+18.5%，顯示佈局高端市場有成。

2019 年初小米集團宣布將紅米品牌自小米獨立，紅米注重於發展中低端市場，小米則往高端市場打造品牌價值。集團並於 2019 年 Q1 發布如小米 9、紅米Note 7 等新旗艦機，並在定價上做出明確分割。我們認為此次策略調整已於 Q1 見效。

2019 年 Q1 小米智能手機部門營收為 270 億元，YoY+16.2%，總出貨量為2,790 萬台，全球市占率第四，為 8.3%。值得注意的是小米印度成長依舊強勁，出貨量約為 980 萬台，YoY+8.1%，市佔率達 30.6%，近一步拉開與三星的距離。另原本表現疲憊的中國市場歸功於品牌分割的成效，出貨量達 800 萬部，市佔率提升至 11%。除了整體銷量及市佔率有起色外，其 Q1 ASP 為 968 元，YoY+18.5%。若以中國及海外市場來分，其 ASP 之 YoY 分別增加 29.9% 及12.1%。顯示它在中國內部高端市場發展有成，海外則因印度等市場尚處發展期而增速較慢。

總體而言，我們認為小米的雙品牌策略已有初步成效，雖 Q1 處於產品調節期導致智能手機部門毛利率從 2018 年 Q4 的 6.1% 下降至 3.3%，我們預期隨著雙品牌策略穩定發展及 ASP 的持續上升，未來智能手機部門將帶給小米更大的利潤。

IoT 成長強勁，Q1小愛音箱及智能電視全球出貨量 YoY 分別成長 518%、100%，隨 ASP（平均單價）上升、以及生態圈越加豐富，未來可維持高速成長。

隨著 5G 及物聯網技術的發展，我們認為智能居家將會是下一個高速成長的應用。而我們認為除了智能手機外，智能電視及音箱將成為智能居家的突破口及控制台。

小米 2019 年 Q1 IoT 與生活消費品部門總營收為 120 億元，YoY+56.5%。其中小愛音箱出貨量為 340 萬台，YoY+518%，市佔率達 13.1%，為全球第四。而智能電視全球銷量達 260 萬部，YoY+99.8%，國內市佔率達第一，全球市佔率則位列前十。目前智能電視主要中國及印度為主要銷售市場，預計未來進軍國際市場後，以其價格優勢市佔率可進一步提升。

除小愛音箱及智能手機成長快速外，其餘 IoT 平台已連接的 IoT 設備數 (不包含手機及筆電) YoY+ 70.0%，達到約 1.71 億台。

而近期小米開始往大家電的方向佈局，陸續推出小米壁畫電視、小米全面屏電視、米家互聯網空調以及米家互聯網洗衣機等產品，隨著越多產品的推出，其生態圈將更為完整。截至 2019 年 3 月，同時擁有五個以上小米設備的用戶達 260 萬，較 2018 年底成長 13%。故我們認為消費者對小米生態系有一定黏著度，並有購買多個產品的傾向。

小米持續往智能電視以外的高 ASP 大家電發展，以及品牌口碑度的確立，消費者對於小米品牌信任度越來越高，我們認為未來其 IoT 部門的成長空間相當可期。

海外互聯網收入 YoY+32%，另印度變現尚於起步，估成長空間大。

2019 年 Q1 互聯網服務分部收入為 43 億元，YoY+31.8%。其中中國廣告及遊戲外的互聯網服務收入達 13.8 億元，YoY+167.3%，占比達 32%。主要是由於小米有品、小米金融、電視互聯網及海外互聯網等高速成長所造就。

由於互聯網部門毛利高達 67%，使其雖僅佔整體營收 9%，卻貢獻了 50% 以上的淨利，因此互聯網一直是小米發展的重點。然其 ARPU（單一客戶營收貢獻） 卻呈現衰退，我們認為主要是因為中國廣告、遊戲市場已達飽和，而海外市場硬體銷量快速、卻尚未能找到有效變現管道所致。根據印度總理馬努表示，印度互聯網變現尚處發展初期，故目前大部分服務內容皆為免費提供，且尚未於電視廣告方面進行盈利，預計日後將會開始進行收費營利。

總結來說，我們認為小米互聯網收入在未來仍有極大的發展潛力。中國方面主要以小米金融為主要成長動能，而印度市場則挟其智能手機及電視的高市佔率，另外更於 2019 年 3 月推出了 Mi Pay，再加上如 Mi Video、Mi Music 等 APP 的增值訂閱服務及平台廣告投放收入，我們預計未來互聯網變現可望高速成長。

2019年 Q1 經調整後存貨週轉率為 1.7次，維持水準。顯示公司存貨控管良好，並無庫存過多之風險。

由於小米採低毛利銷售策略，因此存貨控管對其至關重要。2019 年 Q1 存貨週轉率為 1.39 次，較去年同期下降了約 0.52 次。然其財報顯示，至 Q1 結束時小米 9 總供應量超過 150 萬部，然於 4 月初其銷量才超過 150 萬部。因此我們認為是因小米 9 過晚的發售時間導致未及於 Q1 結束前將供應量銷售完畢。經調整後的存貨週轉率顯示與去年相差不大。顯示其存貨控管良好，在管理層面並無太大問題。

結論

智能手機高端市場佈局有成，IoT 營收占比持續提高，海外及電視互聯網潛在變現市場龐大，IoT 硬體銷售+互聯網軟體服務藍圖可期。

小米在經過品牌分拆及一系列的組織架構調整後，已於 2019 年 Q1初見成效。智能手機 ASP 持續提升，顯示朝高端市場佈局有成。IoT 營收占比持續提高，且隨智能電視及音箱的滲透度持續提升，將不須再仰賴智能手機作為智慧居家的唯一切入口。互聯網服務毛利高且處於發展初期，MIUI 潛在龐大客群及智能電視、手機、軟件 APP 等多元變現管道，預期未來發展可期。

自我揭露與聲明：

本人/本撰寫相關團體（以下簡稱我）目前持有本文提到之股票的多方部位，但預計不會在未來 72 小時內建倉。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

註：我們也認為華為此次陷入危機，是多項政治/軍事等的複雜因素所致，也成了貿易戰中的談判籌碼。但小米目前尚未進入美國市場，發展方向多元，也沒有違反國際安全之行為，因此連帶受處分的可能性不大。

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【關鍵報告】小米集團-W(01810) 2019 年 Q1 財報深度追蹤 was originally published in Fugle on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

CONCLUSION：

2019 年矽晶圓出貨量將較去年微幅上升，價格受中美貿易戰影響恐持續承壓。長期來看受惠於 5G 、IoT 、HPC 等新應用高速成長，矽晶圓需求將持續上升，預期未來價量將穩定成長。

SUMMARY:

・2018下半年受貿易戰影響，電子產品需求轉保守，拖累矽晶圓價格。

・矽晶圓供應呈寡佔市場，前三大供貨商合計市佔率達 76%。

・中國半導體廠發展迅速，上游矽晶圓供應商長期將受惠。

・貿易戰衝突再次升溫，半導體復甦信心動搖，矽晶圓現價恐持續承壓。

・智能手機、記憶體等產品需求減弱，使 12 吋矽晶圓報價鬆動。

・受惠車用、IoT 等應用高速成長，各晶圓代工廠積極擴充 8 吋晶圓產能，
晶圓供應商如 Shin-Etsu、 Sumco、環球晶等等將成為最大受益者。

2018下半年受貿易戰影響，電子產品需求轉保守，拖累矽晶圓價格

2018 下半年以來因貿易戰衝突升溫、智能手機、筆電等消費電子品需求下滑影響，使整個半導體產業趨於保守。根據 SEMI 統計，2019 年3月北美半導體設備製造出貨量是18.3 億美元，QoQ -1.9%，YoY -24.6％。而過於保守的進貨態度也導致中上游廠商的存貨過多造成價格大跌，例如去年 DRAM、 NAND FLASH 等記憶體的價格崩跌。

終端需求萎靡加上客戶保守的進貨策略，也導致在 2018 年供不應求甚至要簽長約才能購得的矽晶圓在 2019 年以來報價下跌，其中台勝科即於 2019 年 Q1 調降部分 12 吋晶圓約 6~10% 的報價，而全球第四大晶圓供應商 Siltronic 亦降低其 2019 年的財測，顯示了目前市場對於 2019 年矽晶圓產業的保守看待。

矽晶圓供應呈寡佔市場，前三大供貨商合計市佔率達 76%

由於矽晶圓的製程複雜、且為半導體產品的必備零件，所以要是晶圓有瑕疵將會導致整個終端產品無法使用。加上更換供應商的移轉風險過高，晶圓代工廠通常會和上游晶圓供應商維持良好合作關係，合作黏著度高、也不易轉移。

基於高技術門檻以及客戶高黏著度等因素，矽晶圓產業長期為寡佔市場，截至 2018 年底前三大晶圓供貨商日本 Shin-Etsu、日本 Sumco 及台灣環球晶圓合計全球市佔率即達 76%。而我們預期未來隨著晶圓代工持續朝小奈米的高端製程發展，因移轉風險更大，對合作供貨商的黏著度將更緊密，所以未來晶圓供應市場、將較目前更加寡佔集中。

中國半導體廠發展迅速，上游矽晶圓供應商長期將受惠

根據 SEMI 預估，2020 年底中國 8 吋晶圓供應產能將達到每月 130 萬片規 模，12 吋晶圓也可達每月 75 萬片。另由於國家政策扶持，中國目前有大約25 座新晶圓廠尚在興建規劃中，其中有 17 座是 12 吋晶圓廠，主要應用在晶圓代工、DRAM、3D NAND 等類別。而其晶圓設備投資額預計將於 2020 年達到 200 億美元以上，成為全球最大晶圓設備投資國。

然由於中國目前尚未有成熟的晶圓自製能力，因此仍須仰賴進口裸晶來加工。且加上晶圓代工仍屬發展階段，良率普遍並不高，因此將對裸晶有更大的需求。鑑於矽晶圓為寡佔市場，我們認為 Shin-Etsu、Sumco、環球晶等世界級的晶圓供應大廠將為中國半導體產業迅速發展下的最大受益者。

智能手機、記憶體等產品需求減弱，使 12 吋矽晶圓報價鬆動

12 吋晶圓由於製程技術較複雜，且投資成本約為 8 吋晶圓的三倍，故技術進入門檻較高。其主要投產在邏輯 IC、記憶體 IC、微元件 IC 等需要較高運算能力的晶片，終端應用如 GPU、 CPU、DRAM、NAND FLASH、MCU 等。

由於 12 吋晶圓 ASP 及毛利都遠高於 8 吋晶圓，再加上代工廠為了保持技術競爭優勢，過去幾年大都聚焦在發展 12 吋製程並積極擴廠。截至 2018 年底全球 12 吋晶圓廠共有 112 間，月產能約 600 萬片。過多的產能加上智能手機及記憶體等電子消費產品需求下滑，使 12 吋晶圓報價近期開始下跌。我們認為今年 12 吋晶圓報價將持續疲軟，若下半年終端產品需求回溫、加上中美貿易戰達成協議，才有可能止跌。

8吋晶圓需求受惠車用、IoT 等新應用大增，各晶圓代工廠積極擴充 8 吋晶圓產能，晶圓供應廠如 Shin-Etsu、 Sumco、環球晶將為最大受益者

8 吋晶圓大多用來生產類比 IC，此類晶片較不像邏輯 IC 等需要高功耗及高效能，然卻是電子產品的必備元件。其主要應用在如電源管理晶片、LCD 驅動晶片、指紋辨識晶片、MOSFET、感測器等處。然過去因終端應用成長不如 12 吋晶圓，且 ASP 及毛利又遠低於 12 吋晶圓，導致市場都未著重於發展甚至停產8 吋晶圓製程。

然而近期隨 IoT 興起，舉凡手機、家電、汽車為了連網都需要安裝感測器，使此類以 8 吋製程為主的晶片需求大幅上升，但供給面又有限，欲擴廠增產只能尋找二手設備或將 12 吋晶圓廠改裝，故供貨難以在短期大幅增加。上述原因導致 8 吋晶圓嚴重供不應求，價格也持續上漲，各大晶圓代工廠也開始積極擴展其 8 吋晶圓產能。

根據 SEMI 2019 年 2 月的報告預估，2019-22 年全球 8 吋晶圓月產能將從 2018 年底的 580 萬片增加至 650 萬片，約成長 12%。其中 MEMS 和感測器元件相關晶圓廠產能可增加 25%，功率元件和晶圓代工產能則提高 23% 和 18%。此外台積電、聯電、世界先進、中芯等各大廠皆開始擴增 8 吋晶圓產能，反應了下游需求端的強勁。而此次擴產除了晶圓代工廠本身受益外，我們認為上游如 Shin-Etsu、Sumco、環球晶等晶圓供應商仍將會是此次代工廠積極擴廠下的最大受益者。

中美貿易戰衝突再次升溫，半導體復甦信心動搖，矽晶圓現價恐持續承壓

2019 年初以來隨中美貿易戰衝突逐漸減緩，市場普遍預期雙方將可能於近期達成協議，也使許多半導體廠對下半年景氣樂觀看待。不過，日前美國總統川普又宣布將從中國進口的 2,000 億美元商品關稅從 10% 提高至 25%，而中國隨即宣布對從美國進口的約 600 億美元的商品徵收最高 25% 的關稅，使衝突再次升溫。根據統計，2018 年中國對美國進口總額約為 1,550 億美元，而對美國的貿易順差總額則達到 3,233 億美元，YoY+17%。此情況雖代表美國越來越仰賴從中國進口商品，但也代表了川普尚有約 3,250 億美元的籌碼可向中國加稅，而中國則僅剩幾百億美元可加稅。由於中國較難以再用調升關稅反制美國，而美國若再對中國剩餘品項加稅，也將大幅提高其國內成本，且貿易戰主要目的為遏止中國技術的發展，故我們認為近期貿易戰將會呈僵持狀態，雙方再進一步實際調升關稅的可能性並不大。

根據中國海關總署的統計數據顯示，2019 Q1中國對美國出口總額為 6,224 億人民幣，YoY - 3.7%，自美國進口總額為1,934 億人民幣，YoY -28.3%。顯示了貿易戰造成雙方實質的負面影響。

另觀察此次 2,000 億美元以及尚未加稅的 3,250 億美元商品中主要皆以電子產品為主。故此次加稅嚴重打擊半導體產業復甦的信心。目前半導體廠商的庫存仍持續上升，雖然環球晶預估客戶庫存將於 Q2 達到高峰，並於下半年去庫存完畢回歸歷史水準，然我們認為若中美雙方無法達成有效協議，將會使下半年電子產業景氣回溫出現極大疑慮，廠商去庫存勢必更加困難，對上游矽晶圓購料將更為保守，恐使矽晶圓報價進一步承壓。

2019 年矽晶圓出貨量將較去年微幅上升，價格受中美貿易戰影響恐持續承壓。然長期來看受惠於 5G 、IoT 、HPC 等新應用高速成長，矽晶圓需求將持續上升，預期未來價量可穩定成長

隨著各大晶圓代工廠如台積電、聯電甚至記憶體大廠旺宏都對 2019 下半年景氣樂觀看待，且終端應用 5G、HPC、IoT 等的需求依然強勁，我們認為目前整個半導體產業的基本面仍然維持穩健成長。

出貨量部分，即使第二季會面臨廠商去庫存而減少對矽晶圓需求，然隨下半年旺季來臨及各種新應用仍維持高成長，我們認為 2019 年整體矽晶圓出貨量仍然會較 2018 年小幅成長。

價格部分，我們認為將取決於貿易戰的後續發展，若雙方能達成協議，預期報價將可於 Q2 止穩並於 2019 年下半年回升。然若衝突加劇則可能導致其現價持續下跌，一些未受長約保護的晶圓供應商將直接受影響，而有長約護體的廠商如環球晶雖受影響較小，然也可能面臨客戶重新議價、延遲取貨甚至違約之風險。

總結來說，今年矽晶圓走勢將取決於中美貿易戰的發展、客戶去庫存的情況及其進貨意願，以我們分析結果看來認為目前整體產業並不樂觀，矽晶圓全年恐呈現量升價跌的結果。但長期來說，隨 5G 、IoT 、HPC 等新應用需求持續成長、晶圓代工廠持續增加新產能及中國不斷擴廠，矽晶圓需求勢必會持續上升，預期未來價量將可穩定成長。

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【關鍵報告】2019 年矽晶圓產業前景分析 was originally published in Fugle on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

台積電（2330） - 20190418 法說會重點解讀

重點摘要：

● 第一季營收、毛利率、獲利皆低於市場預期。

● 展望第二季與下半年，將逐季邁入產業循環的正向週期，終端需求提升，產品往高階 7 奈米方向走，維持一季比一季好的趨勢不變。

● 2019 年營收低個位數成長，在毛利率可能不若 2018 年的狀況下，預估今年的獲利可能較去年略微衰退，但股利政策仍維持 10 元以上不變。

分析討論：

可以打開 Fugle 配著看內文：台積電 https://www.fugle.tw/ai/2330?p=1625222146

1. 2019Q1 營收 2187.0 億元（季減 -24.5%，年減 -11.8%），毛利率僅 41.3%。主因低產能利用率（客戶庫存調整、高階手機銷售不如預期、中美貿易戰影響終端需求）、光阻劑污染晶圓事件影響。

2. 2019Q1 平均銷貨日數 79 天，高於過往 50~60 天的平均水準，顯示目前客戶庫存狀況仍未獲得紓解。

3. 2019Q1 公司 28 奈米以下產品佔營收比重 63%，低於 2018Q4 的 67%。7 奈米佔營收比重 22% 與 2018Q4 的 23% 差不多，預估 2019 年底 7 奈米的 tape-out 產品數量將超過 100 個以上，有助於提升公司下半年的毛利率。

4. 本次法說難得揭露終端產品別佔營收比重：2019Q1 智慧型手機佔營收 47%、QoQ 衰退 -33%，推測蘋果應佔了其中很大原因。

（圖一）2019 年第一季銷售分析

資料來源：台積電

5. 從公司的產品應用別比重分析，可知第一季營收衰退影響最大的是通訊相關產品、QoQ 衰退 -27%。

（圖二）2019 年第一季產品應用別比重

資料來源：台積電

6. 2019Q1 的負債比 20.3%，償債能力保持良好。

7. 展望第二季，以台幣匯率 30.85 計算，預估營收區間 2,329~2,360 億元（季增 +6.5％~ +7.9%），仍低於市場共識。第二季營收成長受惠於高效能運算產品（不含虛擬貨幣）雙位數百分比成長，智慧型手機（銷量將提升）、IOT 與車用電子個位數百分比成長，而數位電子產品則略下滑。預估毛利率區間 43.0~45.0%，低於市場共識，主因整體產能利用率仍不佳，其中 7 奈米產能利用率不佳影響 3 個百分點，營業利益率 31.0~33.0%。

8. 展望下半年，7 奈米產能利用率可望快速拉升，主因客戶於手機市場擴大市佔率、單支手機有較高的半導體產值，以及更多客戶導入 7 奈米量產。智慧型手機和 IOT 於下半年將強勁反彈，隨著庫存調整回到正常水位帶動產能利用率逐季提升，毛利率亦將逐季提高。

9. 2019 年資本支出維持 100~110 億美元不變（全年僅成長 1%~3%），80% 用於先進製程（7/5/3 奈米）、10% 用於先進封裝及光罩製造，10% 用於特殊製程。

10. 6 奈米於 2020Q1 試產，5 奈米維持進度於 2020H1 年量產。2020 年開始股息維持季配發，每季至少配 2.5 元。

11. 台積電 2019 年的預估損益表如下：

*實際數字以公司財報為準

Takeaway

1. 2018 年全球半導體產業（不含記憶體） 成長率 8%，Foundry 產業成長率 6%。2019 年全球半導體產業 （不含記憶體） 成長率僅為 1%，Foundry 成長率為持平。

2. 未來五年在 5G 及 AI 趨勢下，高效能運算產品（HPC）將成為公司的主要成長動能。

3. 台積電 7 奈米製程預計成為蘋果下一世代產品 — A13 處理器的獨家供應商，同時掌握聯發科與海思的 AP 訂單，推測也可望打入Qualcomm 高階 855 系列的 AP 訂單。

參考資料：

投影片：https://www.tsmc.com/uploadfile/ir/quarterly/2019/1ibuZ/C/1Q19PresentationUpload(C).pdf

錄影檔：https://tsmc.str.hinet.net/liveportal/tcppt2.php?pid=501000037

歷年法說會：https://www.tsmc.com/chinese/investorRelations/quarterly_results.htm

自我揭露與聲明：

本人/本撰寫相關團體（以下簡稱我）目前沒有持有本文提到之股票的多空部位，也不會在未來 72 小時內建倉。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

若本文對你有幫助，歡迎拍手、分享。

馬克的投資報告- 台積電（2330）-20190418法說會解讀 was originally published in Fugle on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.

一講到股票市場，身旁難免有人會因為一些既有的「散戶」刻板印象而卻步。

以下整理一下最常見的傳言，

：「股市都是大戶在控制啦！我們沒有內線消息會賠錢」

：「投資股票不就是炒短線嗎？」

：「我跟你說齁，新聞說現在是高點啦不要買！（其實每天都是這句）」

但我認為真正的投資，並不是我們常聽聞的那樣恐怖。事實上想在股市獲利除了要擁有傑出分析能力外，更重要的是：「具備正確的投資觀念」。

這是一門簡明又深奧的學問，如果能體會的話，對人生的長期投資生涯會非常非常受用。所以接下來的幾篇文章，我會分享一些自己在股市中領悟的感想及看法，也請大家不吝指教用力回饋！

股市中林立著各種學派，分別崇尚著基本面、技術面、籌碼面。

a) 價值投資人：享受公司成長所帶來的獲利

b) 短線操作者：享受股價波動所帶來的刺激

因此首先，我們先定義價值投資及短線操作的不同，最容易判斷兩者的差別是:

一、買進和賣出的理由完全不同:

二、價值投資者並不會在意今天或明天有沒有開盤，他更在意的是公司本身的營運狀況。而短線操作者則是會非常關注股價的波動。

當你有了以上基本的概念後，就要開始決定自己到底適合用哪一種投資方式。

而我自己深受價值投資學派的影響，因此下文論點我會以價值投資人的角度出發。

先來聊聊對於股市的思維、以及一些市場的謬誤，

被譽為價值投資之父的班傑明．葛拉翰說過：「股市裡住著一位市場先生，這位市場先生喜怒無常難以捉摸，因此股價每天便會隨著他的心情起起伏伏。而這短期瘋狂的波動則會給投資人造成很大的風險。」

面對如此捉摸不定的傢伙，聰明的投資人應該要將他當成自己的僕人而非受制於他，在投資時要懂得利用自身的判斷做決策而非隨他起舞。

然而在做決策上, 投資人很容易有一個很嚴重的謬誤就是，

許多人總會把公司價值以及股價混在一起想。

你是不是看到股價低就覺得是爛公司，股價高就是好公司，但又因為股價太高而買不下手，形成一種矛盾的現象，無法獨立判斷公司的價值，最後只能聽信隔壁老王的名牌而被市場先生擺弄。但其實公司價值及價格是完全獨立的兩件事。市場上的價格並不會完全等於公司價值，因為當下可能被低估也可能被高估。

雖然我們不能預知價格，但公司的「價值」卻可以經過嚴謹的研究分析得知。因此我們要做的事其實很簡單，對一間公司做詳細的研究、且推估出它實際的價值，並在市場先生心情好時以低於實際價值的價格買入，最後再以超出價值的價格賣出。

價值投資人就像一位優秀的獵人，尋找被市場忽視的優秀企業，買進、持有並耐心等待獲利。

這個等待可能是一個月，可能是一年，也有可能是十年。但他們堅信，公司價值總有一天會被合理的反應在股價上，因為市場就是由一群追求利益的人們組成，他們絕對不會永遠無視著一間表現良好的優秀企業。

在這個過程中，你可能面臨長時間的持有，又或者是被短期波段高點影響。但只要公司的基本面沒有改變，股價下跌不就代表你能用更便宜的價格，買進同樣優秀的企業股份嗎?

我聽過一句話：

「價值投資人反而不喜歡他持有公司的股價上漲，因為這代表著他不能再用更便宜更划算的價格買入了。」

聽起來很矛盾對吧？但這其實是對價值投資最好的一句註解。

真正的價值投資人在買進當下其實就已經獲利了，因為他清楚地知道企業實際的價值遠遠高於現在的股價。他只不過是在等待時間的經過幫他實現獲利而已；正因為這樣，他不需要在意市場短期的波動，不需要每天看盤，甚至就算股市一年只報價一次他也無所謂。他只需要時刻關注企業的最新動態 ，政策，以及財報就好。

而我想這整個過程應該是輕鬆愉快的，因為你現在持有的是一間公司，是以股東的身分監督著企業。而非僅是持有一張自己不了解的股票且還要看市場先生臉色過日子的人。這整個格局是非常不一樣的。

以上是我對於價值投資的一些想法，希望大家一起加油，並拋開對股市的不實成見，一起成為理性聰明的投資人!

最後我 Quote 一句巴菲特的名言:

“If you aren’t thinking about owning a stock for 10 years, don’t even think about owning it for 10 minutes.”

今天就先寫到這邊，如果大家有任何想法歡迎在下面留言和我討論~

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【初入股市】實現長期獲利，別讓「股價」成為你的絆腳石 was originally published in Fugle on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.