MiniMax股价两周跌53%，解禁、亏损、涨价难题待解，回A之路几何？

MiniMax股价暴跌：解禁压力与市场恐慌

2026年中国资本市场最受瞩目的明星科技股MiniMax，在解禁期临近前，跌出一场资本市场的惊魂戏。6月前两周，MiniMax港股股价分别下跌34.17%和28.39%，短短两周累计跌幅约53%。在经济学里，资产价格若在极短时间内跌超30%，基本可算“泡沫破灭”。

让市场如此紧张的，可能是MiniMax即将到来的解禁压力。其将在7月9日迎来一轮重要解禁，涉及基石投资者及部分现有股东。按部分市场数据口径测算，流通股潜在供给量接近放大10倍。

然而，哪家上市公司不会遇到解禁潮？更何况现在还只是临近解禁，并非大规模抛售，但市场已先一步跌成惊弓之鸟，这说明市场提前恐慌的原因或许不只是担心有人卖股票。真正的问题是：当股价从神坛跌落，MiniMax能否证明自己配得上此前近4000亿港元的估值？

股价前期狂飙与暴跌原因

今年1月9日，MiniMax登陆港股，IPO发行价为165港元/股。上市后股价一路狂飙，到3月18日最高收报1238港元/股，较发行价翻了约7.5倍，市值一度摸到3900亿港元，几乎被资本市场按“下一个AI巨头”标准定价。

在股价暴跌前，MiniMax也在向市场释放增长加速信号。3月，创始人闫俊杰透露公司2月ARR（年化经常性收入）超1.5亿美元。5月28日，联合创始人兼首席运营官贠烨祎披露，截至当时，MiniMax用户规模超3亿，服务的全球企业及开发者客户数超100万，较半年前增长5倍；公司年化ARR过去两个月实现翻倍。

但资本市场残酷，能快速将故事推上神坛，也能迅速重新估值。6月前两周股价暴跌，一方面有外部冲击。6月9日，科技智库SemiAnalysis发布研报，引发市场对AI链条担忧，当天美股科技板块率先调整，随后压力传导到A股和港股科技板块。虽报告讲的是光模块和CPO技术，但今年科技股、大模型股涨幅大，市场敏感，任何环节风吹草动，市场都会重新审视AI叙事链条价值，MiniMax难独善其身。

更关键的助跌因素可能是解禁压力。目前MiniMax实际流通盘比例仅约5%，前期股价因流通盘小在资金推动下走出极端行情。解禁后，按部分市场数据口径测算，潜在可流通股份比例可能升至约46%，市场潜在供给量将大幅增加，接近放大10倍。而且很多早期投资者仍有可观浮盈，“获利了结”抛压大。

此外，MiniMax这轮暴跌处于准备“回A”关键节点。原本港股上市后的高市值、高关注度、高成长叙事，可能是回归A股的重要筹码，但现在上市不足半年股价剧烈回撤，意味着资本市场已开始重新评估其真正价值。

两年亏损160亿：业绩困境与融资需求

资本市场对MiniMax情绪敏感，根本原因是担心业绩。2024年，MiniMax营收约3000万美元，亏损4.65亿美元；2025年，营收翻超一倍达约7900万美元，但亏损直接翻超4倍，达18.72亿美元。2024 - 2025年两年，MiniMax合计亏损约23.37亿美元，按1比7汇率粗算，约160亿元人民币。

这可能意味着MiniMax商业模式尚处早期，虽有上市公司身份，但不是那种能让资本市场看到扭亏希望的公司，距离盈亏平衡可能还很远。对其来说，继续融资是必答题，启动A股上市辅导、推进“A + H”资本平台成了合理选择。

中国证监会5月29日文件显示，MiniMax已于2026年5月29日与中信证券签署辅导协议。5月31日，MiniMax在香港交易所网站发布公告，称董事会已决议探究拟发行人民币股份的初步建议。

然而，资本市场可听故事，但公司需拿出改善业绩的信号。于是，MiniMax在释放回A信号同时宣布涨价，将计费方式从按次改为按token。从公司角度，两年亏损超百亿元，研发和算力成本高，涨价不难理解。但从用户角度，难以接受。网上实测数据显示，原本5小时可调用1500次的额度，新规则下只能支撑300 - 500次，按同等业务消耗量计算，成本涨幅最高可达2.5倍。还有用户算账，过去每月消耗30亿 - 50亿token只需49元，现在要花约175元，实际涨幅达257%。一位重度用户在黑猫投诉平台称，开发工作高频调用1M长上下文功能，过去一周的额度现在两三天就用完。

更重要的是，目前不少同行在降价，开发者选择增多。5月22日，DeepSeek宣布DeepSeek V4 Pro永久降价；5月27日，小米MiMo - V2.5系列跟进降价，最高降幅达99%。此外，根据财新6月1日文章，在全球最大API聚合平台OpenRouter周度累计Token消耗量排行榜上，MiniMaxM2.7以526B的Token消耗量位列第18位，落后于国内竞争对手。这反映出MiniMax市场份额不稳，涨价改善财务压力可能削弱市场竞争力。

转战B端：机遇与挑战并存

不涨价业绩扛不住，涨价又可能把用户推向同行，转向B端或许是平衡业绩和市场的现实方向。2025年，MiniMax的B端收入占比超三成，业务增速反超C端，发力B端战略定位渐明。

相比C端用户，B端客户对价格不那么敏感，更在乎“值不值”。普通用户易因价格上涨转向其他模型，但企业客户更关心模型能否提高效率、减少成本。

然而，B端虽对价格不敏感，但要求MiniMax有足够强的技术优势和场景落地能力，让企业客户愿意买单。这恰恰是MiniMax易被质疑之处。在M3发布会上，MiniMax称其在SWE - Bench Pro测试基准上取得59%的成绩，超过GPT - 5.5的58.6%和Gemini3.1 Pro的54.2%，接近Claude Opus 4.7。但海外科技媒体指出，其公布的benchmark结果来自自行测试，部分测试还使用了Claude Code等外部Agent脚手架，这让人质疑最终高分有多少来自M3模型本身。

此外，这不是MiniMax第一次面临“技术可信度”拷问。今年2月23日，Anthropic指控包括MiniMax在内的三家中国公司对其Claude模型发动“工业级蒸馏攻击”，MiniMax交互量超1300万次。虽MiniMax未公开回应，但市场信心已受影响。

除技术问题，MiniMax发力B端还需考虑战略调整。过去其产品线铺得太开，从文本大模型、语音合成到视频大模型等，几乎什么都做，这是典型C端思维。但B端企业客户更在乎能否在具体场景解决问题，如提高客服效率、代码开发速度或节省人力等。多模态全线推进消耗巨大，在资源有限时，可能导致“什么都做不精”。

所以，MiniMax若想从C端转向B端，需在战略上收缩，砍掉不聚焦的战线，把资源投入最有商业价值、能形成差异化的场景。但这种调整需要时间和资金，2024年和2025年，其研发开支分别是当年营收的6.2倍和3.2倍。

推进A股融资本是MiniMax完成B端转型、支撑研发投入的重要一步。过去半年，资本市场给予其慷慨估值溢价，但不会无限期为想象力买单。当解禁来临、融资需求迫切、市场追问盈利路径和商业化能力时，所有故事都将归结为一个问题：这家公司未来究竟能赚多少钱？7月9日解禁的，或许不只是股票，还有资本市场对MiniMax的信仰。